盈利稳步修复，海外业务积极拓展

2025年公司实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%。单季度来看，25Q4公司实现营收248.77亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长178.02%。盈利水平方面，25Q4公司毛利率13.78%，净利率0.83%。

分板块经营情况：

1. 风机制造：2025年风机对外销售26.63GW，同比增长65.9%，其中6MW (含)-10MW销售容量占比70.7%，10MW及以上销售容量占比17.6%。在手订单53.7GW，同比增长13.35%。风机及零部件销售业务的毛利率约9%，较24年的5.1%显著提升。
2. 电站业务：2025年公司国内外风电项目新增权益并网装机容量2.50GW；国内外销售权益并网风电规模588.45MW。截至2025年底，公司国内外自营风电场权益并网装机容量合计9.95GW，在建容量2.52GW。

海外业务积极拓展：截至2025年末，公司业务遍及全球6大洲49个国家，国际业务累计装机12.6GW。截至2025年底公司海外在手外部订单9.27GW，海外已投运项目权益容量433MW。

投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为856.9、934.1、1018.5亿元，增速为17%/9%/9%；归母净利润分别为42.7、54.8、58.1亿元，增速为54%/29%/6%；EPS分别为1.01、1.3、1.38元；当前股价对应26-28年PE为27x/21x/20x。维持“推荐”评级。

风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。