海隆软件(002195)：积极深挖内部潜力，稳步拓展新业务

调研简报 事件描述： 近日，我们拜访了海隆软件，与公司相关管理人员就公司的现状及未来的发展战略进行了交流。 评论： 公司主要从事对日软件外包业务，是我国对日离岸外包业务第一梯队公司。今年以来，公司除了深度挖掘原有日本发包方的业务潜力外，还积极拓展美国市场作为新的业务增长点。此外，公司和原日本合作方MTI合资进军国内3G手机软件业务。 一、对日外包业务快速恢复，开辟美国市场新疆土。 日本是我国传统外包业务发包方，一直在我国外包业务出口中扮演重要角色。由于受金融危机影响，随着日本国内内生需求的缩减，发包量也随之下降。公司受此影响2009的外包业务显著减少，而毛利率也由2008年中期的42.95%下降到了2009同期的38.18%。今年以来，我国上半年软件外包出口额12.3亿美元同比增长36.67%；而公司上半年对日离岸外包业务收入9,328万元，同比增长18.92%，低于我国外包出口增速17.75个百分点。究其缘由，欧美等国出于成本和全球化战略等因素考虑而加速转移外包业务至我国，使得国内离岸业务结构中日本发包量占比由2009年6月的98.53%，急剧下降至今年同期的77.94%。仅就公司而言，公司的接包规模占日方总发包量比例的低占比和近十年的成功合作经历，都将有助于公司成功开拓现有日本合作方的金融、电信和智能交通等领域的外包业务规模。 另一方面，公司通过积极的拓展美国离岸外包市场，今年对美业务将产生收入1,500万元左右。虽美国市场现有业务对公司总体业绩贡献有限，但长期来看美国离岸外包市场的拓展是公司经营发展的有益补充。通过对原有成熟业务内容的继续发掘和对美新业务的开拓，预计2010年营业收入增速有望达到50%左右，净利润增速达到80%左右。 图表 1：公司对日业务收入和毛利率状况 图表 2：我国软件外包月累计出口额和增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%100020003000400050006000700080009000100002008H12009H12010H1收入（万元）毛利率对日业务收入占比0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025302009(1‐4)2009(1‐5)2009(1‐6)2009(1‐7)2009(1‐8)2009(1‐9)2009(1‐10)2009(1‐11)2009(1‐12)2010(1‐2)2010(1‐3)2010(1‐4)2010(1‐5)2010(1‐6)2010(1‐7)2010(1‐8)2010(1‐9)软件外包出口同比增长 数据来源：公司公告、天相投顾整理 数据来源：工信部、天相投顾整理 海隆软件（002195）：积极深挖内部潜力，稳步拓展新业务 增持（上调） 天相资讯科技组 021-58824282-815 gaoj@txsec.com 软件及服务 2010年11月30日 3二、携手日本MTI抢占国内3G手机软件业务市场 今年4月，公司与日本MTI株式会社合资建立“海隆宜通”公司，其中公司出资412.5万元占总股本55%，新公司专门从事手机内容服务软件开发。MTI是日本最大手机内容服务软件商，具有丰富的手机内容软件实施经验，而公司与MTI有着近十年的合作经验，双方携手将有望产生良好化学反应。根据IDC预测，我国智能手机出货量将从2009年的1,700万部增至2012年6,000万部，年复合增长率为52.25%。与此同时，相关的手机内容服务软件相对匮乏，整个国内手机软件业务市场仍处于萌芽阶段，尚未形成规模。而随着智能手机的平均售价下降、软件产品发行和支付渠道拓宽等驱动因素都将激发手机内容软件产品的需求大幅攀升。业务内容的将成为3G时代运营商之间的竞争聚焦点，各大运营商近期发布的手机应用商店和对手机内容软件开发者激励措施的出台都反应出该业务良好的成长预期。公司近期已在江苏市场推出两款手机内容软件，在今后几年将陆续推出几款拥有百万级别用户的软件产品。 图表 3：我国智能手机出货量20062007 2008 2009 2010E 2011E 2012E中国智能手机出货量(百万部)9 131517284260中国智能手机渗透率7%9%10% 10% 14% 19% 25% 数据来源：Thinkbank、天相投顾整理 三、加速推进募投项目 由于对金融危机所带来的风险规避，公司上市初所制定的募投项目推进较慢。今年以来，随着江苏海隆和“海隆宜通”等子公司的成功设立，后方开发基地和移动电话内容研发中心等相关募投项目进程将加速落到实处。其中，江苏后方基地主要作为对日外包的后备基地和技术人员培训基地，该子公司的设立有助于提升公司的外包接包能力和降低外包业务成本。而剩余的近亿元募集资金将为公司的外延式发展和新业务拓展留有想象空间。 四、业务估值 公司并表华钟计算机后，我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.49元、0.58元、0.69元，按11月30日收盘价24元测算，对应的动态市盈率分别为49倍、41倍、35倍，基于对公司外包业务长期看好和新业务所带来收益的良好预期，上调公司投资评级至“增持”。 五、风险提示 日元汇率波动所带来的汇率波动风险和人才流失的风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 海隆软件（002195） 2010～2012年公司盈利预测（单位：万元） 2009 2010E 2011E 2012E 一、营业收入 19,296 29,145 36,864 44,745 同比增长 9.66%51.04%26.48% 21.38% 减：营业成本 12,502 17,243 21,978 26,999 综合毛利率 35.21%40.84%40.38% 39.66% 营业税金及附加 12 15 18 22 资产减值损失 49 0 0 0 减：期间费用 5,127 7,791 9,898 12,081 期间费用率 26.57%26.73%26.85% 27.00% 其中：销售费用 1,112 1,705 2,193 2,573 管理费用 4,320 6,086 7,705 9,508 财务费用 -306 0 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 投资净收益 60 0 0 0 二、营业利润 1,666 4,096 4,970 5,643 营业利润率 8.63%14.05%13.48% 12.61% 加：营业外收支净额 678 189 258 313 三、利润总额 2,344 4,285 5,228 5,956 减：所得税 246 429 654 744 实际所得税率 10.48%15.00%15.00% 15.00%四、净利润 2,098 3,857 4,575 5,211 归属母公司所有者净利润 2,027 3,660 4,318 5,148 同比增长 -30.47%80.50%17.98% 19.24% 净利润率 10.51%12.56%11.71% 11.51% 少数股东损益 71 197 257 63 每股收益（元/股） 0.27 0.49 0.58 0.69 每股净资产（元/股） 3.59 4.08 4.66 5.35 净资产收益率 7.57%12.03%12.43% 12.90%数据来源：上市公司定期报告 天相投顾预测 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%