信创稳步推进，积极进行新业务及区域拓展

业绩简评 2024年4月11日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现 营收7.4亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长40.5%。公司2023年单Q4实现营收2.9亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长22.4%。2023年Q1至Q4，公司净利润增速持续高于营业收入增速，主要系公司2023年注重精细化运营，并采取了谨慎的人员招聘政策，2023年末员工数为1,996人，仅同比增长2.1%。 经营分析 公司坚持基础研发和信创路线。在信创关键技术上，公司通过创 新的存算分离架构，摆脱了某些国产基础软件的约束，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。报告期内，公司A5核心交易系统中标某头部券商第三代核心系统建设项目，且与3家战略合作客户签署A5升级合同，上线客户突破10家，其中东吴证券A5完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代。此外，公司的客户运营、绩效考 人民币(元)成交金额(百万元) 核、产品中心、核心账户系统、期货数智平台、数智投行平台、政企数字化等产品也实现了信创升级。 公司积极进行新业务及区域的拓展。报告期内，公司新一代投资管理核心平台研发取得重要进展，新一代全面风控核心平台也取得首家突破；未来预计公司将围绕自身核心业务，采用兼并收购等多种方式扩张。区域拓展方面，公司成功进入国际业务市场；报告期内新设立深圳全资子公司，拓展大资管数字化业务，提升公司在南方大区的市场竞争力和客户服务水平。此外，公司引入鹏华基金技术部总经理，分管公司大资管业务。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司 2024~2026年营业收入分别为8.2/9.1/10.2亿元，同比增长 10.1%/11.5%/11.6%；归母净利润分别为2.9/3.3/3.8亿元，同比增长22.6%/15.2%/15.0%，分别对应21.6/18.8/16.3倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 新业务、区域或信创拓展不及预期；公司控费不及预期；行业竞争 加剧；减持风险。 81.00 73.00 65.00 57.00 49.00 41.00 33.00 公司基本情况（人民币） 230412 230512 230612 230712 230812 230912 231012 231112 231212 240112 240212 240312 成交金额顶点软件沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 625 744 819 913 1,019 营业收入增长率 24.19% 19.10% 10.12% 11.49% 11.59% 归母净利润(百万元) 166 233 286 329 379 归母净利润增长率 20.82% 40.49% 22.56% 15.23% 14.95% 摊薄每股收益(元) 0.969 1.363 1.670 1.924 2.212 每股经营性现金流净额 1.13 1.34 1.69 1.97 2.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.19% 15.63% 18.03% 19.66% 21.27% P/E 45.02 36.18 21.63 18.77 16.33 P/B 5.49 5.65 3.90 3.69 3.47 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 503 625 744 819 913 1,019 货币资金 968 1,030 940 1,037 1,134 1,248 增长率 24.2% 19.1% 10.1% 11.5% 11.6% 应收款项 32 55 61 64 71 80 主营业务成本 -154 -203 -229 -248 -274 -303 存货 117 130 132 143 158 174 %销售收入 30.7% 32.5% 30.8% 30.3% 30.0% 29.7% 其他流动资产 325 373 536 535 536 536 毛利 349 421 514 571 639 716 流动资产 1,442 1,588 1,670 1,778 1,899 2,038 %销售收入 69.3% 67.5% 69.2% 69.7% 70.0% 70.3% %总资产 88.4% 89.2% 88.5% 89.1% 89.6% 90.3% 营业税金及附加 -7 -8 -9 -10 -11 -12 长期投资 43 41 38 38 38 38 %销售收入 1.3% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 100 96 89 82 76 69 销售费用 -46 -50 -64 -67 -73 -79 %总资产 6.1% 5.4% 4.7% 4.1% 3.6% 3.1% %销售收入 9.1% 8.0% 8.6% 8.2% 8.0% 7.8% 无形资产 15 18 17 26 33 40 管理费用 -69 -96 -101 -92 -99 -107 非流动资产 189 192 216 218 219 220 %销售收入 13.7% 15.4% 13.6% 11.2% 10.8% 10.5% %总资产 11.6% 10.8% 11.5% 10.9% 10.4% 9.7% 研发费用 -123 -139 -153 -164 -178 -194 资产总计 1,631 1,780 1,886 1,997 2,118 2,257 %销售收入 24.5% 22.2% 20.6% 20.0% 19.5% 19.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 104 128 188 238 279 324 应付款项 46 48 43 45 46 47 %销售收入 20.6% 20.5% 25.2% 29.1% 30.5% 31.8% 其他流动负债 323 359 337 349 375 403 财务费用 14 20 16 17 19 22 流动负债 369 407 380 394 421 451 %销售收入 -2.8% -3.3% -2.1% -2.1% -2.1% -2.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 -1 0 0 0 其他长期负债 0 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 0 0 0 负债 369 407 380 394 421 451 投资收益 9 4 11 11 11 11 普通股股东权益 1,251 1,362 1,493 1,586 1,676 1,780 %税前利润 5.8% 2.5% 4.5% 3.4% 3.0% 2.6% 其中：股本 171 171 171 171 171 171 营业利润 148 174 250 307 354 407 未分配利润 591 660 756 828 918 1,023 营业利润率 29.5% 27.9% 33.6% 37.5% 38.8% 40.0% 少数股东权益 11 11 13 17 21 26 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,631 1,780 1,886 1,997 2,118 2,257 税前利润 148 174 250 307 354 407 利润率 29.4% 27.9% 33.5% 37.5% 38.8% 40.0% 比率分析 所得税 -9 -10 -15 -18 -21 -24 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 5.8% 5.6% 5.8% 5.8% 5.8% 5.8% 每股指标 净利润 139 164 235 290 334 384 每股收益 0.804 0.969 1.363 1.670 1.924 2.212 少数股东损益 2 -2 2 4 4 5 每股净资产 7.320 7.952 8.720 9.264 9.788 10.400 归属于母公司的净利润 137 166 233 286 329 379 每股经营现金净流 0.853 1.135 1.342 1.685 1.968 2.262 净利率 27.3% 26.6% 31.4% 34.9% 36.1% 37.2% 每股股利 0.550 0.800 1.100 1.250 1.400 1.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.98% 12.19% 15.63% 18.03% 19.66% 21.27% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.42% 9.33% 12.37% 14.32% 15.55% 16.78% 净利润 139 164 235 290 334 384 投入资本收益率 7.73% 8.81% 11.74% 14.01% 15.46% 16.90% 少数股东损益 2 -2 2 4 4 5 增长率 非现金支出 10 11 11 8 9 10 主营业务收入增长率 43.68% 24.19% 19.10% 10.12% 11.49% 11.59% 非经营收益 -12 -11 -13 -11 -11 -11 EBIT增长率 46.44% 23.79% 46.49% 26.92% 16.85% 16.35% 营运资金变动 8 30 -4 2 5 4 净利润增长率 26.65% 20.82% 40.49% 22.56% 15.23% 14.95% 经营活动现金净流 146 194 230 288 337 387 总资产增长率 10.17% 9.14% 5.94% 5.87% 6.08% 6.57% 资本开支 -12 -5 -38 -10 -10 -10 资产管理能力 投资 219 -50 -160 0 0 0 应收账款周转天数 17.9 22.7 26.1 26.0 26.0 26.0 其他 14 11 14 11 11 11 存货周转天数 243.1 222.3 209.0 210.0 210.0 210.0 投资活动现金净流 221 -45 -183 1 1 1 应付账款周转天数 8.3 10.4 19.5 20.0 20.0 20.0 股权募资 43 9 0 21 0 0 固定资产周转天数 72.7 56.3 43.7 36.7 30.3 24.7 债权募资 -6 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -68 -97 -138 -214 -240 -274 净负债/股东权益 -99.84% -101.19% -72.39% -74.02% -75.67% -77.37% 筹资活动现金净流 -31 -88 -138 -193 -240 -274 EBIT利息保障倍数 -7.3 -6.3 -11.8 -13.8 -14.4 -15.1 现金净流量 336 62 -92 96 98 114 资产负债率 22.65% 22.85% 20.16% 19.73% 19.89% 19.97% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 1 1 3 14 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 2 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.0