客户拓展叠加下游需求回暖，盈利能力有望稳步修复

蓝黛科技（002765.SZ） 证券研究报告|公司点评 2024年10月26日 客户拓展叠加下游需求回暖，盈利能力有望稳步修复 事件：公司公告，新设立子公司灼华光电已完成设立登记手续。 触控显示业务加码，持续开拓客户资源。公司此前公告，拟设立子公司灼华光电，其中子公司台冠科技与自然人魏贤东分别出资60%/40%。公司通过投资合作，未来有望进一步开拓客户资源。目前触控显示业务已成为 康宁、群创光电、京东方、重庆矢崎、广达电脑、仁宝工业、富士康、华勤通讯、华阳电子等头部企业供应商，车端产品已合作应用于吉利、极氪、长城、�菱、柳汽等车型。后续增长潜力充足。 传统主业行业复苏，盈利能力有望持续修复。1）触控显示业务，受益于液晶显示面板行业逐渐复苏，公司消费、工控类触控屏业务需求恢复.同时车载业务已突破华阳电子、重庆矢崎、创维等头部TIER1，开发双联屏、 三联屏、曲面屏等高附加值产品。2）动力传动业务，受益于以旧换新政策 买入（维持） 股票信息 行业光学光电子 前次评级买入 10月24日收盘价（元）5.71 总市值（百万元）3,723.65 总股本（百万股）652.13 其中自由流通股（%）91.37 30日日均成交量（百万股15.94 股价走势 发力，2024Q3国内整车销量环比+3%，新能源汽车销量环比+18%。此外，公司海外客户实现量产突破，截止2024H1，已为舍弗勒、博格华纳实现配套量产，未来有望持续受益。 新能源齿轴、齿轮、海外业务稳步推进。截止2024H1：1）齿轴产品已获湖南中车电驱的定点意向书，同时收到国内某低空经济相关产品制造商关于相关汽车齿轮零部件产品的定点开发通知书。2）在海外布局方面，公司 计划在泰国投资建设触控显示业务、动力传动业务生产基地，投资金额不 30% 14% -2% -18% -34% -50% 蓝黛科技沪深300 超过人民币2亿元，并适时分阶段实施建设。 盈利预测与估值：考虑到行业需求仍在修复过程中，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别至1.5、2.1、2.8亿元，对应PE分别为25、 18、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险、新项目量产不及预期的风险、行业价格战风险。 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 相关研究 1、《蓝黛科技（002765.SZ）：卡位关键零部件，动力总 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 成再添新引擎》2022-10-26 营业收入（百万元） 2,873 2,808 3,454 4,110 4,849 增长率yoy（%） -8.5 -2.3 23.0 19.0 18.0 归母净利润（百万元） 185 -365 150 209 277 增长率yoy（%） -12.1 -297.6 141.1 39.2 32.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 -0.56 0.23 0.32 0.43 净资产收益率（%） 8.3 -15.4 6.0 7.7 9.2 P/E（倍） 20.2 — 24.8 17.8 13.4 P/B（倍） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2242 2491 2647 2949 3429 营业收入 2873 2808 3454 4110 4849 现金 651 675 508 480 573 营业成本 2366 2471 2945 3476 4084 应收票据及应收账款 666 886 1087 1292 1517 营业税金及附加 18 19 24 28 33 其他应收款 25 23 28 33 39 营业费用 44 57 69 82 97 预付账款 20 12 15 17 20 管理费用 118 103 121 144 170 存货 646 760 844 937 1054 研发费用 131 130 152 186 220 其他流动资产 233 136 164 189 225 财务费用 -19 5 9 6 1 非流动资产 2509 2587 2690 2709 2664 资产减值损失 -52 -461 -61 -70 -70 长期投资 4 4 4 4 4 其他收益 55 84 103 122 144 固定资产 1054 1579 1613 1584 1494 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产 262 278 256 258 263 投资净收益 -1 -2 -3 -3 -4 其他非流动资产 1189 726 817 863 903 资产处置收益 -1 -10 -12 -14 -17 资产总计 4751 5079 5337 5658 6094 营业利润 228 -387 158 220 290 流动负债 1590 1718 1857 1966 2120 营业外收入 0 8 3 3 5 短期借款 437 241 45 -151 -348 营业外支出 4 4 3 4 4 应付票据及应付账款 934 1319 1573 1856 2181 利润总额 224 -383 157 219 291 其他流动负债 219 157 239 262 287 所得税 29 -12 5 7 9 非流动负债 869 964 941 941 941 净利润 195 -371 152 212 282 长期借款 284 439 439 439 439 少数股东损益 11 -6 2 3 5 其他非流动负债 585 525 502 502 502 归属母公司净利润 185 -365 150 209 277 负债合计 2459 2682 2798 2907 3061 EBITDA 397 231 415 493 569 少数股东权益 75 22 25 28 33 EPS（元/股） 0.28 -0.56 0.23 0.32 0.43 股本 583 656 652 652 652 资本公积 1087 1555 1546 1546 1546 主要财务比率 留存收益 574 176 329 537 814 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2217 2375 2514 2723 3000 成长能力 负债和股东权益 4751 5079 5337 5658 6094 营业收入(%) -8.5 -2.3 23.0 19.0 18.0 营业利润(%) -13.2 -269.6 140.9 38.8 32.2 归属母公司净利润(%) -12.1 -297.6 141.1 39.2 32.9 获利能力毛利率(%) 17.7 12.0 14.7 15.4 15.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.4 -13.0 4.3 5.1 5.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.3 -15.4 6.0 7.7 9.2 经营活动现金流 475 158 388 484 550 ROIC(%) 6.0 0.5 5.1 6.9 8.7 净利润 195 -371 152 212 282 偿债能力 折旧摊销 181 214 248 267 276 资产负债率(%) 51.8 52.8 52.4 51.4 50.2 财务费用 1 17 23 17 11 净负债比率(%) 7.6 3.4 4.4 -2.0 -11.3 投资损失 1 2 3 3 4 流动比率 1.4 1.5 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 40 -181 -112 -103 -116 速动比率 1.0 1.0 0.9 1.0 1.0 其他经营现金流 56 477 74 87 94 营运能力 投资活动现金流 -435 -545 -365 -299 -250 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 -450 -550 -299 -284 -233 应收账款周转率 3.8 3.6 3.5 3.5 3.5 长期投资 14 0 0 6 1 应付账款周转率 3.9 3.8 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 2 6 -67 -21 -18 每股指标（元） 筹资活动现金流 222 339 -192 -213 -207 每股收益(最新摊薄) 0.28 -0.56 0.23 0.32 0.43 短期借款 133 -196 -196 -196 -196 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.24 0.59 0.74 0.84 长期借款 139 155 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.40 3.64 3.86 4.18 4.60 普通股增加 0 73 -4 0 0 估值比率 资本公积增加 21 469 -9 0 0 P/E 20.2 — 24.8 17.8 13.4 其他筹资现金流 -72 -161 17 -17 -11 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 现金净增加额 292 -41 -167 -28 93 EV/EBITDA 13.7 19.4 9.2 7.4 5.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市