核心观点与关键数据
市场数据与业绩表现：
- 2025年归母净利润363亿元，同比增长38.3%；Q4单季净利润34.3亿元，同比减少38.2%。
- 截至2025年末，归母净资产1115亿元，较年初增长15.9%，较Q3末增长11.0%。
- 2025年ROE为34.7%，同比增长8.8个百分点。
- 截至2025年末，EV为2878亿元，较年初增长11.4%，较H1末增长3.0%。
- 全年每股分红2.73元，同比增长7.9%；分红率23.5%，同比减少6.6个百分点。
- 当前A、H股股息率分别为4.3%、6.5%。
投资表现：
- 投资规模1.84万亿元，较年初增长13.0%。
- 债券占比49.6%，较年初下降2.5个百分点；股票占比11.8%，较年初上升0.7个百分点；基金占比9.4%，较年初上升1.6个百分点。
- 核心权益投资规模较年初增长26.7%至3890亿元，占比上升2.3个百分点至21.1%，仍显著高于同业。
- 股票投资以TPL为主，OCI股票规模较年初增长25.8%，占比较年初下降0.2个百分点至17.8%。
- 净投资收益461亿元，同比增长1.7%；总投资收益1043亿元，同比增长30.9%。
- 净投资收益率2.8%，同比减少0.4个百分点；总投资收益率6.6%，同比增长0.8个百分点；综合投资收益率5%，同比减少3.5个百分点，若剔除OCI债券公允价值波动影响，综合投资收益率为6.9%。
寿险业务：
- 保险服务业绩185亿元，同比增长14.2%。
- NBV 98.4亿元，同比增长57.4%，其中个险同比增长19.4%，银保同比增长110%。
- 首年保费口径下NBV Margin为16.2%，同比增长1.5个百分点。
- 新单规模保费617亿元，同比增长44.9%，其中个险同比增长39.3%，银保同比增长52.3%。
- 银保渠道新单保费占比同比上升3个百分点至61.5%。
人力资源：
- 个险人力13.3万人，较年初下降2.2%，较年中持平，人力规模企稳迹象。
- 月均绩优人力1.55万人，同比增长2%；月均万C人力0.33万人，同比持平。
- 月均人均综合产能1.12万元，同比增长43%。
盈利预测与投资评级：
- 上调2026-2027年归母净利润预测至429/452亿元，新增2028年预测至477亿元（前值为374/389/-亿元）。
- 当前市值对应2026E PEV为0.64倍、PB为1.58倍，仍处低位。
- 维持“买入”评级，看好公司以深化供给侧改革为主线，把握居民健康、养老、财富管理等发展机遇。
风险提示：
