核心观点与关键数据
业绩表现：国城矿业2025年业绩同比扭亏为盈，实现营业收入48.06亿元（同比+17.13%），归母净利润10.76亿元（同比+138.48%）。其中，投资收益7.94亿元（占利润总额42.64%）主要来自出售宇邦矿业股权。2025Q4实现营业收入14.28亿元（同比+165.17%），归母净利润1.74亿元，同比扭亏为盈。
主要产品方面：
- 钼精矿：产量7519.87金属吨（同比+7.68%），销量7287.09金属吨（同比+3.88%）。营业收入24.40亿元（同比+11.87%），单位售价同比增长7.68%，平均销售成本同比下降5.16%，毛利率同比增加6.06%。
- 锌精矿：产量29457.75金属吨（同比-28.07%），销量29981.32金属吨（同比-26.13%）。营业收入4.48亿元（同比-31.08%），单位售价同比下降6.69%，平均销售成本同比增加17.34%，毛利率同比下降61.85%。
- 铅精矿：产量4677.53金属吨（同比-31.83%），销量4680.51金属吨（同比-32.13%）。营业收入1.19亿元（同比-15.34%），单位售价同比增长24.75%，平均销售成本同比增加25.05%，毛利率同比下降0.33%。
资产重组与扩产项目：
- 出售宇邦矿业股权：确认投资收益7.76亿元。
- 国城实业（钼矿）：完成对国城实业60%股权收购，拟将大苏计钼矿生产规模扩大至800万吨/年。
- 东矿（铅锌、硫铁矿）：开展285万吨/年采矿扩建项目，完成项目安全设施设计工作。
- 中都矿产（金矿）：35万吨/年采选建设工程项目尚处开发阶段，已完成可行性研究报告评审、采选项目核准批复、安全设施设计评审等工作。
锂板块一体化产业链建设：
- 锂资源开采：金鑫矿业党坝锂辉石矿累计查明矿石量8425.5万吨，Li2O 112.07万吨。500万吨/年采矿许可证申请已完成前置手续，选矿厂改扩建项目进入试生产阶段。
- 锂盐产品加工：国城锂业一期6万吨/年基础锂盐项目稳步推进，完成基建工程主体封顶等工作。
尾矿资源循环利用：
- 国城钛业：以东矿尾矿为原料生产硫酸、铁精粉和钛白粉，规划年产20万吨钛白粉。
盈利预测：
- 预测2026-2028年营业收入分别为72.37、80.37、84.37亿元，归母净利润分别为20.23、28.03、31.97亿元，对应PE分别为24.9、17.9、15.7倍。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示：
- 全球锂盐湖及锂矿投产超预期；
- 锂电池需求不及预期；
- 公司锂矿和钼矿扩产进度不及预期；
- 钼价锂价大跌等。
