2022年业绩预告点评：量价齐升业绩同比大增，期待铜金锂钼齐发力

事件：2023年1月29日，公司发布2022年业绩预告。预计2022年度实现归母净利润约200亿元，与上年同期相比将增加约43.27亿元，同比增加约27.61%；扣非归母净利润195亿元，与上年同期相比将增加约48.19亿元，同比增加约32.82%。单Q4看，预计实现归母净利润33.33亿元，同比下降23.7%，环比下降17.4%；扣非归母净利35.77亿元，同比下降14.7%，环比下降8.3%。业绩低于我们预期。 量价齐升业绩同比大增。①量：矿产铜、银产量符合年初的产量目标，矿产金、锌（铅）产量略低于产量目标。2022年度，公司矿产金55.9吨，同比增长17.79%，完成年度产量计划的93%，主要或因为波格拉金矿复产不及预期，大陆黄金和圭亚那金田产量或也略低于预期；矿产锌（铅）44.2万吨，同比增长1.75%，完成年度产量计划的92%，或由于乌拉特后旗紫金涉及诉讼生产受影响；矿产铜85.9万吨，同比增长47.05%，完成年度产量计划的100%；矿产银387.5吨，同比增长25.48%，完成年度产量计划的125%，或由于入选矿石含银品位较高。单Q4看，矿产金铜产量环比均有所增长。矿产金产量14.9吨，环比增长6.9%；矿产铜产量22.7万吨，环比增长1.9%，其中卡莫阿Q4产量为3.67万吨，环比下降5.3%，主要受到刚果金电力干扰影响。②价格：2022年矿产金、矿产锌销售价格同比上升，矿产铜、矿产银销售价格同比下降。单Q4看，主要金属均价均环比增长。但由于产销传导并不顺畅，或存在实际销售价格涨幅小于铜金市场价波动的情况。 非经常性损益和费用增加或为Q4归母净利润环比下降的主因。①非经常性损益：乌拉特后旗紫金被处以一次性罚款，影响归母净利润4.5亿元。②费用端：一方面年底需计提审计、薪酬、研发等费用，另一方面Q4人民币升值，走势与前两个季度相反，或存在一定汇兑损失使得财务费用环比提升。 内生增长+外延并购持续发力。①铜板块：三大世界级铜矿持续放量，自然崩落法项目稳步推进。②黄金板块：挖潜内部矿山，通过技改等措施增加各矿山产量，近期发力外延并购，今年连续收购三大金矿，为远期黄金产量的增长打下坚实基础。③锂板块：手握“两湖一矿”优质锂资源，项目建设持续推进中，期待资源优势转化为产量优势。④其他金属：加码战略矿种钼，收购全球储量最大单体钼矿，权益钼资源量即将大幅提升，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。 投资建议：我们预计公司主要产品产量将持续增长，叠加金属价格中枢提升，看好公司未来业绩释放。我们下调2022年盈利预测，维持2023-2024公司的盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利200亿元、241亿元、268亿元，对应1月20日收盘价的PE为16x、13x和12x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，铜金等价格下跌，海外地缘政治风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司公布2022年业绩预告 2023年1月29日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年度实现归母净利润约200亿元，与上年同期相比将增加约43.27亿元，同比增加约27.61%； 扣非归母净利润195亿元，与上年同期相比将增加约48.19亿元，同比增加约32.82%。单Q4看，预计实现归母净利润33.33亿元，同比下降23.7%，环比下降17.4%；扣非归母净利35.77亿元，同比下降14.7%，环比下降8.3%。业绩低于我们预期。 2分析：产量符合预期，非经常性损益及费用计提拖累Q4业绩 矿产铜、银产量符合年初的产量目标，矿产金、锌（铅）产量略低于产量目标。 2022年度，公司矿产金55.9吨，同比增长17.79%（2021年度：47.5吨），完成年度产量计划的93%，主要或因为波格拉金矿复产不及预期，大陆黄金和圭亚那金田产量或也略低于预期；矿产锌（铅）44.2万吨，同比增长1.75%（2021年度：43.4万吨），完成年度产量计划的92%，或由于乌拉特后旗紫金涉及诉讼生产受影响；矿产铜85.9万吨（含卡莫阿铜业权益产量13.2万吨），同比增长47.05%（2021年度：58.4万吨），完成年度产量计划的100%；矿产银387.5吨，同比增长25.48%（2021年度：308.8吨），完成年度产量计划的125%，或由于入选矿石含银品位较高。 表1：公司主要产品产量 单Q4看，矿产金铜产量环比均有所增长。矿产金产量14.9吨，环比增长6.9%；矿产铜产量22.7万吨，环比增长1.9%，其中卡莫阿Q4产量为3.67万吨，环比下降5.3%，根据艾芬豪公众号，卡莫阿-卡库拉铜矿于2022年共处理约710万吨矿石，平均入选品位5.5%，共生产精矿含铜金属33.3万吨。第四季度共处理200万吨矿石，平均入选品位5.4%。第四季度处理的矿石量比前一季度稍微下降约3.5%，主要由于刚果(金)电网的电力供应出现间歇性中断。目前，卡莫阿铜业正与刚果(金)国有电力公司SNEL合作，以尽量减低电力中断对运营造成的影响。整体来看，矿产铜产量的环比增量或主要来自于巨龙铜矿满产。 图1：卡莫阿-卡库拉铜矿产销量情况 价格：2022年矿产金、矿产锌销售价格同比上升，矿产铜、矿产银销售价格同比下降。2022年上期所黄金、锌锭平均售价分别为393元/克和24952元/吨，分别同比增长4.5%和11.7%，铜锭和白银平均售价分别为67091元/吨和4752元/克，分别同比减少1.8%和9.7%，与公司产品销售价格的变化趋势一致。 单Q4看，主要金属均价均环比增长。2022Q4上期所黄金/白银/锌锭/’铜锭均价分别环比增长4.1%/13.5%/0.2%/7.4%至401元/克、4902元/克、24080元/吨和64893元/吨。但值得注意的是，公司主要金属铜金的价格Q4走势均为前低后高，原因是Q4前期延续Q3弱势走势，金融属性压制仍在，叠加需求预期较弱，随着11月份地产利好政策频出，以及疫情管控放松，国内需求预期好转，叠加12月美联储加息拐点确立，金融压制边际缓解，铜金价格逐步走高。由于公司部分产品销售存在滞后，例如卡莫阿的销售需先由艾芬豪销售给公司，公司再进行销售，生产与销售之间存在时滞，实际产品销售价格或小于Q4平均的期货结算价。 表2：公司主要产品市场价格 图2：2022Q4铜金价格均前低后高 乌拉特后旗紫金被处以一次性罚款，影响归母净利润4.5亿元。乌后紫金于2013年8月至2020年期间，在已取得乌拉特后旗东升庙三贵口北矿段探矿许可证但未取得采矿许可证的情况下，通过以探代采的方式，在乌拉特后旗东升庙三贵口北矿段进行巷道掘进及矿石采挖，涉案矿石价值共计4.6亿元。乌后紫金及7名相关人员因涉嫌非法采矿罪被乌拉特后旗人民检察院提起公诉。该案判决结果如下：乌后紫金犯非法采矿罪，没收违法所得4.6亿元，并处罚金1,500万元，于判决生效后10日内缴纳，相关人员被判处有期徒刑及罚款。这部分罚款计入营业外支出，共影响2022年归母净利润4.52亿元。 费用端：一方面年底需计提审计、薪酬、研发等费用，另一方面Q4人民币升值，走势与前两个季度相反，或存在一定汇兑损失使得财务费用环比提升。前两个季度人民币整体呈现贬值趋势，进入四季度后，由于美联储加息预期边际减弱，美元指数下跌，美元走弱，人民币呈现升值走势，汇兑损益或由前两个季度的收益转为损失，影响财务费用。 图4：2022Q3汇兑收益等收入2.45亿元，冲抵财务费用 图3：2022Q4人民币升值，走势与前两个季度相反 3盈利预测与投资建议 我们预计公司主要产品产量将持续增长，叠加金属价格中枢提升，看好公司未来业绩释放。我们下调2022年盈利预测，维持2023-2024公司的盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利200亿元、241亿元、268亿元，对应1月20日收盘价的PE为16x、13x和12x，维持“推荐”评级。 4风险提示 1）项目进展不及预期。公司仍有较多项目在建设中，包括预计2023年二季度投产的卡莫阿-卡库拉二序列，以及铜山铜矿改扩建工程，波尔技改等。这些项目的建设仍需投入大量人力物力，可能会受疫情反复等突发情况影响导致项目进展不及预期，届时产量释放节奏将放缓，会对盈利产生影响。 2）铜金等价格下跌。公司生产的产品为大宗商品，价格透明，铜、金、锌、银、铁矿石等产品价格波动会明显影响公司盈利，若宏观经济下滑，或供给大量释放导致金属价格下滑，会对公司盈利能力产生较大影响。 3）海外地缘政治风险等。公司投资项目分布在国内24个省(自治区)和加拿大、澳大利亚、巴布亚新几内亚、俄罗斯、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、南非、刚果(金)、秘鲁等9个国家。若当地政府对公司进行针对，或是提高矿业公司税赋，颁布不利于国外矿业公司的法律等，都有可能损害公司的利益，对公司的盈利能力产生影响 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）