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港股公司信息更新报告：费用率改善带动COR下降，保费保持“头雁”身位

2026-03-29 高超,张恩琦开源证券乐

业绩表现：2025年公司归母净利润403.7亿，同比增长25.5%；承保利润125亿，同比增长119%；总投资收益386亿，同比增长12.8%；总投资收益率5.8%，同比增长0.1pct；ROE14.7%，同比增长1.7pct。4季度单季净利润1.09亿，较3季度的158亿明显下降；单季承保利润-23亿，亏损较2024年同期扩大。下调2026-2027年净利润预测至460/502亿元（前值576/634亿），同比+13.9%/+9.1%，新增2028年预测为547亿，同比+9.0%。全年拟派发股息0.68元/股，同比增长26%。
业务规模与结构：原保险保费收入5558亿，同比增长3.3%，市场份额31.6%；保险服务收入5116亿，同比增长5.4%，车险占比60%。保费增长主要靠非车险拉动，新能源车险收入671亿，同比增长31.9%，保费占比22.1%，同比+4.9pct。车险承保利润142.6亿，同比增长53.6%；意外伤害及健康承保利润6.2亿，同比增长156.6%。
成本与费用：综合成本率97.5%，同比下降1.3pct；综合赔付率73.9%，同比+0.9pct；大灾赔付同比增加；综合费用率23.6%，同比下降2.2pct。除农险外，所有险种综合成本率均同比下降。
投资表现：总投资资产7604亿，同比增长12.4%；总投资收益386亿元，同比增长12.8%；总投资收益率5.8%，同比+0.1pct。权益类投资资产占比27.9%，同比+2.8pct；股票资产占比11.3%，同比+4.0pct。股票在OCI和TPL项下占比分别提升3.2pct、13.0pct。
研究结论：公司业务规模稳健增长，保持行业领先地位，COR持续下降，非车险报行合一进一步实施有望继续改善COR。维持“买入”评级，当前股价对应股息率5.2%，2026-2028年PE分别为6.3/5.8/5.3倍，PB分别为0.9/0.7/0.6倍。
风险提示：成本改善不及预期；非车险发展不及预期；资本市场波动风险。