公司信息更新报告：费用率及汇率变动影响Q3利润，不改成长趋势

神州泰岳（300002.SZ） 2023年10月27日 投资评级：买入（维持） 费用率及汇率变动影响Q3利润，不改成长趋势 ——公司信息更新报告 方光照（分析师）田鹏（分析师） 日期2023/10/27 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001 当前股价(元)8.36 一年最高最低(元)16.33/4.09 总市值(亿元)163.95 流通市值(亿元)152.08 总股本(亿股)19.61 流通股本(亿股)18.19 近3个月换手率(%)283.6 股价走势图 神州泰岳沪深300 320% 240% 160% 80% 0% -80% 2022-102023-022023-062023-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《游戏持续增长，智能催收业务快速发展—公司信息更新报告》-2023.8.30 《“游戏出海+AI”两翼齐飞—公司首次覆盖报告》-2023.8.21 Q3业绩整体平稳，游戏业务或继续驱动业绩增长，维持“买入”评级 公司2023Q3实现营业收入13.98亿元（同比+21.04%，环比-3.05%），归母净利润1.59亿元（同比-1.57%，环比-29.71%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+25%，环比-34.04%）。2023前三季度实现营业收入40.51亿元（同比+25.22%），归母净利润5.63亿元（同比+46.78%），扣非归母净利润5.37亿元（同比+61.23%）。公司2023年前三季度业绩增长主要系《WarandOrder》（《战火与秩序》）等老游戏表现稳定，《AgeofOrigins》（《旭日之城》）流水仍保持增长所致。我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.47/9.42/11.27亿元，对应EPS分别为0.38/0.48/0.57元，当前股价对应PE分别为21.4/17.0/14.2倍，我们看好公司新游戏上线表现与智能催收业务增长潜力，维持“买入”评级。 毛利率稳步增长，费用率环比提升与汇率波动影响短期盈利能力 2023Q3公司毛利率为63.32%（同比+2.04pct，环比+1.14pct），游戏充值流水稳步增长所带来的规模效应带动游戏业务及整体毛利率稳步提升。公司销售费用率为29.41%（同比-0.08pct，环比+3.7%），管理费用率为16.87%，（同比+1.01pct，环比2.92pct），研发费用率为5.91%（同比-0.66pct，环比+1.33pct），归母净利率为11.36%（同比-2.6pct，环比-4.31pct），Q3费用率环比提升明显，此外，因汇率变化带来的利润或环比减少，影响短期盈利能力，但随新游戏上线与智能催收业务发展，公司盈利能力有望持续回升。 新游戏2024年上线，智能催收业务快速发展，或共同驱动公司业绩长期增长 2023年前三季度核心产品《WarandOrder》（《战火与秩序》）流水保持稳定，《AgeofOrigins》（《旭日之城》）流水仍保持增长趋势。公司两款储备游戏《代号DL》 （模拟经营类SLG游戏）、《代号LOA》（模拟经营类SLG游戏）有望于2024年上线，继续驱动公司业绩增长。公司智能催收平台“泰岳小催”实现了商业化落地，随着NLP技术向电销等场景拓展，Q4及后续季度收入端有望实现快速增长，规模效应或逐步显现，加快盈利步伐，并成长为公司业绩增长驱动力之一。 风险提示：新游上线时间及表现不及预期，智能催收业务增长不及预期等风险。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,314 4,806 5,697 6,731 7,958 YOY(%) 20.0 11.4 18.5 18.1 18.2 归母净利润(百万元) 385 542 747 942 1,127 YOY(%) 9.5 40.9 37.8 26.2 19.6 毛利率(%) 62.2 60.4 61.6 62.1 62.7 净利率(%) 8.9 11.3 13.1 14.0 14.2 ROE(%) 8.4 11.0 13.1 14.1 14.6 EPS(摊薄/元) 0.20 0.28 0.38 0.48 0.57 P/E(倍) 41.6 29.5 21.4 17.0 14.2 P/B(倍) 3.7 3.3 2.9 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1936 2751 3065 4001 5142 营业收入 4314 4806 5697 6731 7958 现金 852 1806 2730 3642 4723 营业成本 1630 1904 2189 2548 2967 应收票据及应收账款 755 657 0 0 0 营业税金及附加 16 15 31 28 33 其他应收款 8 7 10 11 14 营业费用 1240 1256 1595 1972 2212 预付账款 15 12 20 18 27 管理费用 627 778 923 1063 1210 存货 155 163 202 223 272 研发费用 263 303 370 446 545 其他流动资产 152 105 103 108 105 财务费用 27 -87 -19 -46 -69 非流动资产 3312 3068 3035 2977 2913 资产减值损失 -7 -81 0 0 0 长期投资 38 12 -39 -98 -157 其他收益 71 45 40 45 50 固定资产 381 242 339 432 514 公允价值变动收益 -4 -8 -35 -9 -14 无形资产 431 365 288 196 109 投资净收益 -54 18 -4 -7 -12 其他非流动资产 2462 2449 2448 2448 2447 资产处置收益 -0 7 2 2 3 资产总计 5248 5819 6100 6978 8055 营业利润 469 623 859 1101 1276 流动负债 880 934 553 556 581 营业外收入 1 10 3 4 4 短期借款 137 50 50 50 50 营业外支出 1 3 5 5 4 应付票据及应付账款 311 397 0 0 0 利润总额 468 629 858 1100 1277 其他流动负债 431 487 503 506 531 所得税 103 97 137 198 192 非流动负债 35 35 35 35 35 净利润 365 532 721 902 1086 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -19 -10 -26 -40 -41 其他非流动负债 35 35 35 35 35 归属母公司净利润 385 542 747 942 1127 负债合计 915 969 589 591 617 EBITDA 582 732 884 1106 1262 少数股东权益 7 15 -12 -52 -93 EPS(元) 0.20 0.28 0.38 0.48 0.57 股本 1961 1961 1961 1961 1961 资本公积 525 584 584 584 584 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 1898 2387 3065 3900 4886 成长能力 归属母公司股东权益 4326 4835 5523 6438 7531 营业收入(%) 20.0 11.4 18.5 18.1 18.2 负债和股东权益 5248 5819 6100 6978 8055 营业利润(%) 10.9 32.9 38.1 28.2 15.9 归属于母公司净利润(%) 9.5 40.9 37.8 26.2 19.6 获利能力毛利率(%) 62.2 60.4 61.6 62.1 62.7 净利率(%) 8.9 11.3 13.1 14.0 14.2 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 8.4 11.0 13.1 14.1 14.6 经营活动现金流 411 1045 1064 947 1112 ROIC(%) 7.9 10.0 11.9 12.7 12.9 净利润 365 532 721 902 1086 偿债能力 折旧摊销 131 154 91 98 106 资产负债率(%) 17.4 16.7 9.7 8.5 7.7 财务费用 27 -87 -19 -46 -69 净负债比率(%) -16.2 -35.9 -48.4 -56.1 -62.7 投资损失 54 -18 4 7 12 流动比率 2.2 2.9 5.5 7.2 8.8 营运资金变动 -260 179 482 330 155 速动比率 2.0 2.7 5.1 6.7 8.3 其他经营现金流 93 284 -215 -345 -178 营运能力 投资活动现金流 -209 78 -95 -54 -66 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 1.1 资本支出 187 102 109 99 102 应收账款周转率 6.2 7.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 -32 90 52 59 59 应付账款周转率 4.7 5.4 11.0 0.0 0.0 其他投资现金流 9 89 -37 -14 -23 每股指标（元） 筹资活动现金流 -180 -229 -45 18 36 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.28 0.38 0.48 0.57 短期借款 -169 -87 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.53 0.54 0.48 0.57 长期借款 0 0 0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 2.21 2.47 2.82 3.28 3.84 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -59 59 0 0 0 P/E 41.6 29.5 21.4 17.0 14.2 其他筹资现金流 47 -201 -45 19 36 P/B 3.7 3.3 2.9 2.5 2.1 现金净增加额 2 961 924 912 1081 EV/EBITDA 26.1 19.4 15.0 11.1 8.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%