业绩平稳增长，非息收入亮眼

核心观点

公司收入利润保持稳定增长，2025年实现营业收入3557亿元（同比增长2.0%），归母净利润874亿元（同比增长1.1%）。但加权平均ROE下降至8.7%。净利润增长主要受净息差拖累。

关键数据

• 资产规模：2025年末总资产18.68万亿元（同比增长9.3%），客户存款16.54万亿元（同比增长8.2%），贷款总额9.65万亿元（同比增长8.2%）。对公贷款增长17.1%，个人贷款增长1.5%。
• 资本充足率：核心一级资本充足率提升至10.53%（较年初提升0.97个百分点）。
• 净息差：日均净息差1.66%（同比下降21bps），贷款收益率3.17%（同比下降61bps），存款付息率1.15%（同比下降29bps）。
• 非息收入：手续费净收入294亿元（同比增长16.1%），其他非息收入447亿元（同比增长19.7%）。
• 资产质量：不良生成率0.46%（同比上升0.01个百分点），不良率0.95%（较年初上升0.05个百分点），关注率1.57%（较年初上升0.62个百分点），拨备覆盖率228%（较年初降低58个百分点）。

研究结论

公司整体表现符合预期，2026-2027年归母净利润预测分别为894亿元和917亿元，2028年942亿元。当前股价对应PE为7.4/7.2/7.0x，PB为0.57/0.54/0.51x，维持“优于大市”评级。主要风险提示为宏观经济形势走弱对银行资产质量的影响。