2022年报点评：2023年拓店提速，期待全年业绩弹性释放

公司点评报告 2023年04月03日 2023年拓店提速，期待全年业绩弹性释放 公 司——首旅酒店（600258.SH）2022年报点评 研事件 究2022年公司实现营业收入50.89亿元，同比下降17.29%；实现归母 ·净利润-5.82亿元，同比转亏。2022Q4实现营业收入12.52亿元，同比 首下降12.3%，实现归母净利润-2.51亿元，同比增亏。 旅点评 酒疫情扰动下全年RevPAR修复受阻，恢复程度接近2020年水平。 店经营数据方面，2022Q4公司酒店RevPAR/ADR/OCC分别环比下滑 ·18.10%/5.21%/8.2pct。2022全年酒店RevPAR为97元，同比-18.49%，证ADR为183元，同比-4.69%，OCC为53.1%，同比-8.7pct；2022年RevPAR/券ADR/OCC分别恢复至2019年的61.39%/91.50%/67.13%。其中经济型酒研店RevPAR恢复程度最优，主要系ADR恢复程度较高所致。同店方面 公司成熟酒店2022年RevPAR/ADR分别恢复至2019年的59.3%/86.5% 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 %20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 22-0422-0622-0822-1022-1223-02 究OCC较2019年下滑25.1pct。2022全年受到疫情反复影响，商旅出行需 报求持续承压，公司RevPAR修复程度与2020年水平接近，符合我们此前告预期，ADR恢复程度快于OCC，与全球复苏表现相符，2023年疫情防控进入新阶段，出行需求加快释放，OCC仍有较大修复空间。 酒店档次结构持续优化，储备店丰富迎接行业复苏。截至2022年底公司酒店数量5983家，中高端酒店占比升至25.36%，同比+1.96pct，中高端房间量占比提升至35.30%，同比+3.67pct，中高端酒店收入占比达到53.02%，同比+6.14pct，疫情不改公司酒店中高端升级趋势。2022Q4公司新开店258家，2022全年新开店879家，其中经济型/中高端/轻管理酒店分别新开97/200/582家，分别占比11.04%/22.75%/66.21%，轻管理酒店仍为公司拓店主力，中高端酒店占比稳步提升。储备店方面，截至2022年底，公司储备店上升至2085家，储备店数量丰富，为2023年开店计划提供充足支撑。 展望2023年，看好公司多重战略同步推进下的业绩弹性。1）经营修复：根据2022年报业绩交流会，2023年1/2/3月公司酒店RevPAR分别恢复至2019年的77%/118%/99%，预计2023Q1酒店RevPAR恢复至2019年的95%，春节过后酒店复苏势头不减。2）开店：受疫情影响，公司2022Q2时提出的2022全年开店1300-1400家目标未能实现，符合我们此前预期，2023年公司计划新开酒店1500-1600家，考虑2023年随着疫情形势好转，加盟意愿修复，公司储备店数量充足，公司全年开店有望提速，根据2022年报业绩交流会，公司开店预计集中在2023H2同时中高端房量占比有望提高，我们将持续关注公司的拓店进展，以及酒店档次结构升级带来的利润弹性。3）中高端升级：截至2022年底， 公司中高端酒店品牌逸扉已达到21家，根据业绩交流会，逸扉酒店目前 模型表现优异，公司计划2024年起每年新开25-30家，签约60-80家， 未来五年目标开业超过300家。同时此前避免同业竞争承诺并入高端酒 店品牌事项也在稳步推进，2023年3月29日，公司与首旅集团及相关子公司签订股权转让协议，收购诺金公司100%股权、安麓公司40%股权、首旅日航50%股权，3家酒管公司收购完成后将丰富公司中高端酒店品牌矩阵，提升在中高端板块的竞争力。4）会员体系：截至2022年底，公司会员总数已达1.38亿，同比增长3.76%。根据业绩交流会，公司2022年线上中央渠道间夜占比提升至48.5%，同比上升5.5pct，自有渠道间夜占比达到76.2%，2023年公司还将推出面向高端奢华品牌的会员体系，以适应公司中高端升级趋势。随着会员体系升级有效提高会员 首旅酒店休闲服务沪深300 基础数据 总股本(百万股)1118.86 流通A股/B股(百万股)1118.86/0.00 资产负债率(%)58.31 每股净资产(元)9.37 市净率(倍)2.49 净资产收益率(加权)-5.40 12个月内最高/最低价25.92/19.32 相关研究 《【社服】首旅酒店（600258.SH）三季报点评：受Q3拓店速度恢复，RevPAR实现环比回升_20221031》2022.10.31 《【社服】首旅酒店（600258.SH）：拓店与升级并进，α与β共振_20220906》2022.09.06 渗透率，有望带动公司直销率的进一步提升。 投资建议 公司疫后扩店速度恢复，中高端品牌序列持续拓宽，看好轻管理模式酒店扩张，以及系列中高端酒店并入后带来的业绩提振。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现营业收入81.00/91.61/100.92亿元，归母净利润8.00/11.45/14.11亿元。基于3月31日收盘价23.34元，对应2023/2024/2025年PE分别为32.63X/22.81X/18.51X，维持“推荐”评级 风险提示 展店进度不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5089.38 8100.45 9161.33 10091.90 增长率（%） -17.29 59.16 13.10 10.16 归母净利润（百万元） -582.17 800.37 1144.95 1410.63 增长率（%） -1145.62 237.48 43.05 23.20 EPS（元/股） -0.52 0.72 1.02 1.26 市盈率（P/E） — 32.63 22.81 18.51 市净率（P/B） 2.65 2.28 2.04 1.81 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于3 月31日收盘价23.34元预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5089.388100.459161.3310091.90 %同比增速 -17.29% 59.16% 13.10% 10.16% 营业成本 4291.50 5238.38 5741.20 6223.45 毛利 797.88 2862.07 3420.13 3868.45 ％营业收入 15.68% 35.33% 37.33% 38.33% 税金及附加 37.69 55.33 62.41 68.96 ％营业收入 0.74% 0.68% 0.68% 0.68% 销售费用 244.31 366.20 422.55 452.09 ％营业收入 4.80% 4.52% 4.61% 4.48% 管理费用 689.36 951.84 1079.54 1187.00 ％营业收入 13.55% 11.75% 11.78% 11.76% 研发费用 60.02 58.42 72.85 89.90 ％营业收入 1.18% 0.72% 0.80% 0.89% 财务费用 452.02 412.22 370.11 316.54 ％营业收入 8.88% 5.09% 4.04% 3.14% 资产减值损失 -171.34 -123.57 -110.15 -135.19 信用减值损失 -8.83 -9.51 -11.38 -9.91 其他收益 68.60 115.81 120.96 137.85 投资收益 -17.97 0.78 0.88 0.97 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 52.44 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 17.90 8.06 20.27 22.62 营业利润 -744.71 1009.63 1433.26 1770.30 ％营业收入 -14.63% 12.46% 15.64% 17.54% 营业外收支 16.68 -8.72 -1.44 -6.22 利润总额 -728.04 1000.91 1431.82 1764.07 ％营业收入 -14.31% 12.36% 15.63% 17.48% 所得税费用 -53.16 73.08 104.55 128.81 净利润 -674.88 927.83 1327.28 1635.27 ％营业收入 -13.26% 11.45% 14.49% 16.20% 归属于母公司的净利 -582.17 800.37 1144.95 1410.63 %同比增速 -1145.62% 237.48% 43.05% 23.20% 少数股东损益 -92.71 127.46 182.33 224.64 EPS（元/股） -0.52 0.72 1.02 1.26 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS -0.52 0.72 1.02 1.26 BVPS 9.37 10.22 11.41 12.90 PE — 32.63 22.81 18.51 PEG — 0.14 0.53 0.80 PB 2.65 2.28 2.04 1.81 EV/EBITDA 18.48 16.16 12.75 10.38 ROE -5.55% 7.00% 8.97% 9.78% ROIC -0.68% 6.67% 7.88% 8.65% 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1006.69 1874.94 3305.01 5021.43 交易性金融资产 1445.12 1145.12 895.12 695.12 应收账款及应收票据 516.83 383.22 380.23 292.57 存货 36.22 62.91 45.73 72.04 预付账款 35.09 46.76 51.25 55.55 其他流动资产 317.30 376.06 396.30 435.73 流动资产合计 3357.26 3889.01 5073.64 6572.44 长期股权投资 342.81 303.29 263.77 224.25 投资性房地产 0.00 0.18 0.84 1.33 固定资产合计 2129.78 2174.28 2162.38 2157.05 无形资产 3493.16 3462.13 3431.10 3400.07 商誉 4701.34 4701.34 4701.34 4701.34 递延所得税资产 1056.45 1056.45 1056.45 1056.45 其他非流动资产 10367.38 10261.51 10165.71 10074.97 资产总计 25448.19 25848.19 26855.24 28187.90 短期借款 948.49 948.49 948.49 948.49 应付票据及应付账款 115.11 88.61 102.76 70.11 预收账款 13.42 16.05 18.15 20.00 应付职工薪酬 230.37 265.84 291.35 315.83 应交税费 47.64 106.60 99.47 112.28 其他流动负债 3957.56 3844.28 3926.52 4000.85 流动负债合计 5312.58 5269.87 5386.74 5467.55 长期借款 9.70 9.70 9.70 9.70 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 899.91 899.91 899.91 899.91 其他