泡泡玛特2025年业绩公告点评
事件概述
泡泡玛特于2026年3月25日发布2025年全年业绩公告。公司2025年整体实现收益371.20亿元，同比增长184.7%，略低于彭博一致预期；调整后净利润130.84亿元，同比增长284.5%。分地区来看，中国业务营收208.52亿元，同比增长134.6%；海外业务营收162.68亿元，同比增长291.9%，占比提升至43.8%。
市场表现
- 中国业务：营收208.52亿元，同比增长134.6%，占比56.2%。线下零售店净增约14家至445家，平均年化单店收入约2300万元；线上渠道中，抽盒机/天猫/抖音收入分别同比增长207.4%/184.4%/164.4%。中国内地累计注册会员总数增长至7,258万人，会员贡献销售额占比93.7%，会员复购率为55.7%，ARPU值约为479元。
- 海外业务：营收162.68亿元，同比增长291.9%，占比43.8%。亚太/美洲/欧洲及其他市场收入分别增长157.6%/748.4%/506.3%。线下零售店数量及单店收入提升驱动收入增长；线上渠道收入同比增长214.2%/1,094.9%/815.5%，泡泡玛特APP登顶北美购物类榜首。
IP与产品矩阵
- 销售额过亿IP达17个，核心IPLABUBU/Molly/SKULLPANDA/CRYBABY收入分别为141.6/29.0/35.4/29.3亿元，同比增长365.7%/38.4%/170.6%/151.4%。
- 毛绒品类收入187.1亿元，占比50.4%，首次成为收入贡献最高的产品品类。公司将持续推动乐园、「popop」饰品店、「POP BAKERY」甜品品牌等新业务发展。
投资建议
- 短期：国内门店精细化运营及境外快速拓店推动业绩高增，新品矩阵与品类创新打开增长空间。
- 长期：IP多业态扩张有望贡献持续增量。预测FY2026E-2028E年收入为460/532/615亿元，同比增长23.9%/15.6%/15.7%；调整后净利润分别为161.9 /187.7/217.2亿元，同比增长24%/16%/16%。当前股价对应经调整PE分别为11/9/8倍。维持“推荐”评级。
风险提示
- 全球宏观经济与消费环境波动；行业竞争加剧；新IP孵化或重点IP表现不及预期；海外拓展不及预期。
盈利预测与财务指标
| 项目 | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E |
|--------------------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入（百万） | 37,120 | 45,994 | 53,167 | 61,531 |
| 增长率（%） | 184.7 | 23.9 | 15.6 | 15.7 |
| 经调整净利润（百万）| 13,084 | 16,190 | 18,768 | 21,721 |
| 增长率（%） | 284 | 24 | 16 | 16 |
| EPS（元） | 9.53 | 8.00 | 7.03 | 5.69 |
| P/E（倍） | 13 | 11 | 9 | 8 |
| P/B（倍） | 7.9 | 5.9 | 4.9 | 4.3 |
