能力稳健提升，IP全产业链多元变现

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 百纳千成（300291.SZ）：剧集产出能力稳健提升，IP全产业链多元变现 2022年7月21日 推荐/首次 百纳千成 公司报告 百纳千成逐步转型为内容+IP全产业链运营平台。公司2018年积极响应央企混改，引入新股东盈峰集团；2020年底-2021年底，完成对北京精彩时间文化传媒有限公司的控股，实现在电影、动漫赛道的布局；2022年5月，华录百纳宣布正式更名为“北京百纳千成影视股份有限公司”。当前，公司业务涵盖影视、营销和动漫等领域，横向上建立剧集、电影、动漫等内容矩阵，纵向上以优质内容为核心进行产业链延伸，从单纯的影视公司转变为致力于打造“内容”和“内容+”双轮驱动的IP全产业链运营平台。 剧集业务向多元化、系列化战略转型，积极布局中短剧等新兴赛道。在剧集业务方面，公司制作能力稳定，产出数量与质量稳步提升，并与各类渠道客户保持良好合作关系，在一线电视媒体、各大长视频平台之外，积极开拓与字节跳动等新兴互联网平台的业务合作，挖掘优质渠道资源。公司剧集储备项目丰富，坚持精品内容路线，逐步尝试布局年轻化、多元化的剧集项目，探索创新题材，不断丰富产品类型、提升产品品质，如公司重磅项目《火星孤儿》在国产硬科幻领域率先进行探索与突破。同时公司积极布局电影项目相关系列中短剧作品等。当前，公司储备的剧集项目超过半数已开机且进入后期制作、审核、排播等阶段，2022年下半年开始，公司剧集优质产能有望进入快速释放期。 大力发展电影、动漫业务，逐步完善产业布局，电影业务潜力有望逐步释放。公司将电影、动漫等业务作为重要发展方向，大力推动、完善业务布局，储备了专业的制作人才和丰富的电影项目资源。同时，公司以往大多以联合出品、联合发行等形式参与到电影项目中，对上游布局不够深入，当前公司通过控股北京精彩完成全产业链布局，已公布电影储备项目中多以“主投主控”角色出现，未来公司或将进一步通过合资公司、战略投资等手段在行业低谷期聚集与绑定核心电影人才、扩充电影创意团队，电影业务潜力有望逐步释放。公司当前的重磅项目储备包括和《雄狮少年》同属一个系列的动画电影《铸剑少年》《逐日少年》（2022年4月20日已完成立项）以及《雄狮少年2》，也包括《敦煌英雄》、《排雷部队》、《太空春运》等真人电影项目。 依托内容矩阵，积极探索新营销、新消费、新文旅，打造IP全产业链运营模式。公司内容矩阵丰富，通过以往的影视作品等已有初步的IP积累，未来随着“少年系列”动漫电影以及其他IP向电影、剧集等上映，公司IP储备有望不断丰富，业务将向“系列化”“IP整体运营化”“内容营销一体化”等方向进化，在新营销、新消费、新文旅等领域进行更多协同价值的探索，实现IP全产业链多元变现。 投资建议：公司剧集制作能力稳定，渠道资源丰富，具备多元化的项目储备，并大力发展电影、动漫业务，2022年下半年开始，公司产能有望加速释放。未来，影视、动漫业务和营销等其他业务产生协同，有望加速IP积累和多元化变现。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.60亿元，0.91亿元和1.16亿元，对应现有股价PE分别为70X，46X和36X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）疫情反复影响公司影视项目制作进度；（2）影视行业强监管政策超预期；（3）长视频平台减少内容采购预算；（4）营销业务客户流失风 公司简介： 公司于2002年成立，2012年以首个央企背景的影视传媒集团身份成功登陆A股市场。公司坚持“描绘历史，讴歌时代”的精品内容路线，代表作：《汉武大帝》《王贵与安娜》《媳妇的美好时代》《最美和声》《跨界歌王》等，先后获得五个一工程奖、飞天奖、金鹰奖等各类奖项。2018年，公司响应央企混改,成为内容+IP全产业链运营平台；2022年5月，公司正式更名为“北京百纳千成影视股份有限公司”。 资料来源：公司年报 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 3.86-7.67 总市值（亿元） 42 流通市值（亿元） 36 总股本/流通A股（亿股） 9.19/7.79 流通B股/H股（亿股） 0/0 52周日均换手率 1.98% 52周股价走势图 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 010-66554067 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 分析师：辛迪 010-66554013 xindi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070008 -50%0%50%100%07/2010/2001/2004/2007/20沪深300 百纳千成 险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 283.86 802.66 648.93 928.98 1,068.89 增长率（%） -53.57% 182.76% -19.15% 43.16% 15.06% 归母净利润（百万元） 112.30 66.33 60.36 91.09 116.39 增长率（%） -1.31% -40.94% -9.00% 50.91% 27.78% 净资产收益率（%） 3.12% 1.79% 1.60% 2.36% 2.93% 每股收益(元) 0.14 0.07 0.07 0.10 0.13 PE 33.12 63.21 69.57 46.10 36.08 PB 1.17 1.13 1.12 1.09 1.06 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 百纳千成（300291.SZ）：剧集产出能力稳健提升，IP全产业链多元变现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 公司逐步转型为内容+IP全产业链运营平台 ......................................................... 3 2. 剧集业务稳健发展，电影业务成长可期 ............................................................ 4 2.1 剧集业务方面：产能有所提升，渠道合作稳定 ........................................................... 4 2.2 电影与动漫版块业务快速发展 ......................................................................... 5 2.3 优质项目陆续排播，IP全产业链多元变现 ............................................................... 6 3. 投资建议 .................................................................................. 9 4. 风险提示 .................................................................................. 9 相关报告汇总................................................................................. 11 插图目录 图1：公司发展历程..................................................................................................................................................................................... 3 图2：2020-2022Q1百纳千成营收（亿元） ........................................................................................................................................... 3 图3：2020-2022Q1百纳千成归母净利润（亿元） ............................................................................................................................... 3 图4：百纳千成营收结构（亿元）............................................................................................................................................................. 4 图5：2017-2021年百纳千成上映剧集作品部数 .................................................................................................................................... 5 图6：2017-2021年百纳千成上映剧集作品豆瓣评分情况 .................................................................................................................... 5 图7：2017-2021年百纳千成参与投资、制造的剧集上映平台 ............................................................................................................ 5 图8：公司参与运营、打造的商品（部分） ............................................................................................................................................ 9 表格目录 表 1：2020-2022年公司上映电影项目表现 ........................................................................................................................................... 6 表 2：公司储备剧集项目............................................................................................................................................................................ 6 表 3：公司储备电影项目................................................................................................................................