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2025年报点评：啤酒主业韧性升级，白酒业务惯性调整

2026-03-28 苏铖,郭晓东东吴证券匡露

2025年年报显示，华润啤酒啤酒主业表现稳健，销量同比增长1.4%，吨价略降1.4%；次高档及以上产品销量增长中至高单位数，高端产品表现突出。白酒业务延续惯性调整，收入同比-30.4%，计提商誉减值28.77亿元。若还原白酒商誉减值等特别项目，归母净利润同比增长19.6%，EBITDA同比增长9.9%。公司持续推进高端化战略，巩固啤酒主业，推动新兴业务和次高档啤酒发展。盈利能力提升主要得益于结构升级、成本红利和“三精策略”，销售毛利率同比+0.4pct至43.1%，销售费用率和管理费用率分别下降1.4pct和0.2pct。预计2026-2027年归母净利润为62.09、66.91亿元，对应PE分别为12、11、10X，维持“买入”评级。风险提示包括食品安全、高端化竞争加剧和原材料价格波动。

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