港股公司点评：核心产品放量在即，NewCo二次BD有望带来价值重估

业绩简评

司普奇拜单抗于2026年初正式纳入医保目录，预计2026年实现快速增长。公司其他适应症持续拓展，包括青少年AD适应症（2026年1月递交NDA）、PN（2026年上半年递交NDA）、儿童AD（III期入组中）。2026年多管线迎来关键催化节点：

• CMG901（CLDN18.2 ADC）：预计2026年上半年读出III期2L胃癌数据，年内递交NDA，产品上市后有望获得低双位数净销售额分成。
• CM336（BCMAxCD3双抗）：预计2026年2季度递交轻链型淀粉样变性NDA。
• CM512（TSLP/IL-13双抗）：预计2026年1月读出CRSwNP数据。
• CM518D1（CDH17 ADC）：预计2026年2季度于ESMO GI读出I期数据。
• 多创新管线有望年内递交IND，包括长效双抗、双抗ADC、siRNA、Protac等多条FIC管线。

NewCo的二次BD价值重估

吉利德拟以21.75亿美元收购Ouro（公司NewCo合作公司，唯一管线为CM336），公司有望获得约2.5亿美元首付款+最高约7000万美元里程碑付款+净销售额分成。其他NewCo管线包括CM512（TSLP/IL-13双抗）、CM313（CD38单抗）、CM355（CD20xCD3）、CM536（IL-13/OX40L双抗）。

盈利预测、估值与评级

考虑到年内或有较多里程碑付款和首付款确认，预测公司2026-2028年收入分别为28.71/20.64/29.94亿元，同比增长300.8%/-28.1%/+45.0%；净利润10.27/-5.87/2.72亿元，对应EPS分别为3.44/-1.96/0.91元，维持“买入”评级。

风险提示

销售不及预期风险，研发进度不及预期，新药研发失败风险。

主要财务指标

• 2024年：营业收入428百万元，净利润-515百万元，EPS-1.97元。
• 2025年：营业收入716百万元，净利润-523百万元，EPS-1.91元。
• 2026年：营业收入2871百万元，净利润1027百万元，EPS3.44元。
• 2027年：营业收入2064百万元，净利润-587百万元，EPS-1.96元。
• 2028年：营业收入2994百万元，净利润272百万元，EPS0.91元。