公司事件点评报告：电解液盈利触底，氟化工高增带来价值重估

证 券 研2023年03月28日 究 报电解液盈利触底，氟化工高增带来价值重估 告—新宙邦（300037.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黎江涛 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050521120002 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-03-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 49.98 373 746 535 36.17-86.55 555.02 市场表现 (%)新宙邦沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新宙邦（300037）：电解液一体化布局强化竞争力，重视氟化工业务带来价值重估》2023-01-09 公司研究 新宙邦发布2022年报及2023年一季度业绩预告：公司2022 年实现营收96.61亿元，同比增长39%，实现归母净利润 17.58亿元，同比增长35%；公司预计2023年一季度实现归母净利润2.15-2.65亿元，同比下降48%-58%，实现扣非归母净利润1.995-2.495亿元，同比下降50%-60%。 投资要点 ▌电解液盈利短期承压，拉低公司整体业绩 2022年四季度，公司实现营收23亿元/yoy-6%/qoq-0.3%， 实现归母净利润3.2亿元/yoy-28%/qoq-28%，电解液价格持续回落，导致公司电解液业务盈利承压。公司预计2023Q1实现归母净利润2.15-2.65亿元，同比下降48%-58%，终端需求不佳叠加行业去库存，电解液业务继续承压，拖累整体公司业绩表现。 电解液与六氟、溶剂等核心原材料价差自去年以来持续下降，现已接近历史低点，电解液盈利或已至历史底部区间。此外，公司已形成溶剂、添加剂产能一体化布局，为公司盈利提供有效支撑。展望未来，锂电需求有望逐步修复，带动电解液业务回暖。 ▌氟化工迎机遇，为公司带来价值重估 公司有机氟化工业务2022年实现收入11.7亿元/yoy+69%，销量3528吨/yoy+45%，毛利率65.29%/yoy+1.36pct，2022H2销售单价为355元/kg，较H1310元/kg水平显著提升。有机氟化工行业高门槛高毛利，公司通过海斯福开展该业务，海斯福是全球领先的氟化工企业，现有产能5161吨， 在建产能达2.2万吨。 海外龙头企业3M由于环保问题将于2025年底前逐步退出氟化工业务，对应收入体量13亿美金，由于有机氟行业技术要 求高、验证周期长，海斯福将显著受益，未来3年增长确定性强。 ▌半导体、电容器化学品稳定增长 公司半导体化学品2022年实现收入3.23亿元/yoy+51%，现 有产能6.3万吨，在建产能3万吨，伴随产能投放，积极开拓客户，公司半导体化学品有望维持高速增长。公司电容器化学品业务2022年实现营收6.97亿元，同比下降2%。电容 化学品现有产能3.8万吨，在建产能1.1万吨，随国内消费 逐步回暖，公司产能逐步投放，电容器化学品业务有望稳步增长。 综合而言，公司电解液业务有望盈利触底，伴随需求端恢复，季度有望迎来向上；有机氟业务得益于海外龙头退出，公司技术领先，未来3年有望持续高增，为公司带来估值重塑；半导体化学品持续加码产能，当前体量小，长期成长空间大；电容器化学品业务全球竞争力强，未来有望稳步增长。 ▌盈利预测 预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为16/23/29亿元，eps为2.1/3.03/3.88元，对应PE分别为24/17/13倍。基于公司电解液业务盈利或触底，有机氟业务未来增长确定性强，或带来价值重估，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 9,661 10,940 13,946 17,080 增长率（%） 39.0% 13.2% 27.5% 22.5% 归母净利润（百万元） 1,758 1,565 2,256 2,894 增长率（%） 34.6% -11.0% 44.2% 28.3% 摊薄每股收益（元） 2.36 2.10 3.03 3.88 ROE（%） 20.1% 15.5% 18.8% 20.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 9,661 10,940 13,946 17,080 现金及现金等价物 3,218 4,624 5,479 6,676 营业成本 6,565 7,834 9,649 11,648 应收款 2,009 2,248 2,675 3,042 营业税金及附加 72 81 104 127 存货 905 1,084 1,336 1,613 销售费用 101 109 139 171 其他流动资产 3,631 4,193 5,144 6,131 管理费用 423 481 614 752 流动资产合计 9,763 12,149 14,633 17,461 财务费用 -30 31 20 0 非流动资产: 研发费用 537 613 795 991 金融类资产 896 1,096 1,196 1,296 费用合计 1,030 1,234 1,568 1,913 固定资产 1,706 2,509 2,998 3,481 资产减值损失 14 6 2 0 在建工程 1,311 1,093 1,137 1,455 公允价值变动 -1 -1 0 0 无形资产 693 658 624 591 投资收益 28 24 10 0 长期股权投资 304 314 324 334 营业利润 2,063 1,835 2,645 3,392 其他非流动资产 1,619 1,619 1,619 1,619 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 5,632 6,194 6,702 7,479 减:营业外支出 6 6 6 6 资产总计 15,395 18,342 21,335 24,940 利润总额 2,059 1,832 2,642 3,389 流动负债: 所得税费用 237 210 303 389 短期借款 113 213 313 413 净利润 1,823 1,621 2,338 2,999 应付账款、票据 2,726 3,036 3,741 4,516 少数股东损益 64 57 82 105 其他流动负债 1,075 1,075 1,075 1,075 归母净利润 1,758 1,565 2,256 2,894 流动负债合计 3,997 4,623 5,510 6,472 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 39.0% 13.2% 27.5% 22.5% 归母净利润增长率 34.6% -11.0% 44.2% 28.3% 盈利能力毛利率 32.0% 28.4% 30.8% 31.8% 四项费用/营收 10.7% 11.3% 11.2% 11.2% 净利率 18.9% 14.8% 16.8% 17.6% ROE 20.1% 15.5% 18.8% 20.1% 偿债能力资产负债率 43.2% 45.1% 43.9% 42.2% 净利润 1823 1621 2338 2999 营运能力 少数股东权益 64 57 82 105 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 236 148 200 231 应收账款周转率 4.8 4.9 5.2 5.6 公允价值变动 -1 -1 0 0 存货周转率 7.3 7.3 7.3 7.3 营运资金变动 -312 -254 -742 -670 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1810 1572 1878 2666 EPS 2.36 2.10 3.03 3.88 投资活动现金净流量 -2205 -796 -643 -910 P/E 21.2 23.8 16.5 12.9 筹资活动现金净流量 1801 800 -133 -255 P/S 3.9 3.4 2.7 2.2 现金流量净额 1,406 1,575 1,102 1,500 P/B 4.5 3.9 3.3 2.7 非流动负债:长期借款 2,346 3,346 3,546 3,746 其他非流动负债 307 307 307 307 非流动负债合计 2,653 3,653 3,853 4,053 负债合计 6,650 8,276 9,363 10,524 所有者权益股本 746 746 746 746 股东权益 8,746 10,067 11,972 14,416 负债和所有者权益 15,395 18,342 21,335 24,940 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 尹斌：理学博士，新能源首席，所长助理。4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾先后任职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员之一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021年加入华鑫证券，目前主要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究。 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，1年知名PE从业经历， 4年证券从业经验，2021年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金