公司事件点评报告：电解液一体化布局强化竞争力，重视氟化工业务带来价值重估

证 券 研2023年01月09日 究 报电解液一体化布局强化竞争力，重视氟化工业务 告带来价值重估 —新宙邦（300037.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：尹斌 S1050521120003 yinbin@cfsc.com.cn 分析师：黎江涛 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050521120002 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn 新宙邦发布公告：公司近期公告拟以全资子公司惠州宙邦为实施主体，以自有资金不超过12亿元投资建设电子化学品项 目，建设周期2年。 投资要点 当前股价（元）48.13 根据鑫椤锂电，公司2022年电解液产量超10万吨，国内市 总市值（亿元） 359 占率为13%，稳居行业前二。截至2022H1公司拥有电池化学 总股本（百万股） 746 品年产能近20万吨，产能利用率超90%，在建产能达48万 流通股本（百万股） 535 吨。公司积极进行全球化产能布局，波兰一期2万吨产能已 52周价格范围（元） 36.17-107.24 于2022年四季度投产，另规划二期2万吨产能，并在荷兰、 基本数据2023-01-06 ▌产能持续扩张巩固龙头低位，客户优质保障出货 日均成交额（百万元） 576.22 市场表现 (%)新宙邦沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 美国分别规划10万吨、5万吨电解液一体化项目，预计将于 2024年起逐步投产。 客户方面，公司与海内外优质客户深度合作，主要客户包括比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源等国内龙头电池厂，以及三星、LG、松下、Northvolt等海外龙头企业，通过在客户生产基地就近建厂方式，加深合作。此外，公司与亿纬锂能合资建设荆州基地，双方分别持股70%、30%，合作关系进一步绑定。 公司积极布局新技术，通过控股子公司湖南福邦布局LiFSI，并引进日本触媒作为其战略投资者，为公司技术、全球化战略添砖加瓦；此外，公司积极布局钠电池电解液，与浙江钠创共同申请相关专利。 综合而言，公司电解液产能规划充足，且与龙头公司深度合作，行业地位稳固，随低端产能逐步出清，份额或将稳中有升，对前瞻技术的积极布局，为公司长期发展提供保障。 ▌电解液产能或率先出清，一体化布局增厚利润 目前，六氟与电解液价格已分别由高点约60万元/吨、11万元/吨，下跌至约23万元/吨、5.3万元/吨，二者价格均已跌至尾部企业盈亏平衡线附近。展望未来，电解液低端产能或将逐步出清，份额或将持续向龙头企业集中。 目前，部分电解液企业与下游采取成本联动定价模式，因此，降低原料及生产成本将成为企业竞争力核心体现。公司对溶剂、添加剂等电解液核心原材料进行一体化布局，以此 降低成本。公司现有5万吨溶剂产能，另有惠州3.5期项目 10万吨溶剂产能将于2023年逐步投产，并在荷兰、美国规划30万吨溶剂产能。添加剂方面，公司现有约4500吨添加剂产能，另于淮安规划5.96万吨添加剂项目，将于2023年逐步投产。 ▌有机氟行业高门槛高毛利，电容器、半导体化学品持续增长 有机氟行业技术要求高、准入门槛高、交付要求高、验证周期长，公司2015年收购海斯福切入精细氟化工领域，产品可应用于医药、农药、纺织、电子、半导体、通信、汽车等领域。2022H1公司有机氟业务实现营收约5.4亿元/yoy+57%，毛利率达61%。截至2022H1公司拥有有机氟化学品年产能6870吨，另有在建产能2.92万吨，未来随海斯福、海德福扩产项目逐步释放，增量空间大。2022年4月，3M比利时工厂由于环保问题停止生产半导体冷却剂，该工厂供应全球70%左右半导体冷却剂，得益于此，公司有机氟业务产能利用率大幅提升，2022H1达94.2%，yoy+22pct，未来公司有机氟市占率有望持续提升。此外，公司向上布局四氟乙烯等原材料，未来盈利能力亦有提升空间。 2022H1公司电容器化学品、半导体化学品业务营收分别为 3.7、1.6亿元，分别同比增长12.5%、77.8%，截至2022H1二者产能分别为1.9、3万吨，产能利用率分别为69.3%、60.4%，半导体化学品另有3万吨在建产能。展望未来，国内消费需求将逐步回暖，公司电容器化学品、半导体化学品业务产能利用率有望提升，或将保持稳步增长。 综合来看，公司电解液业务产能充足、客户优质，出货量将维持高增，电解液低端产能逐步出清，价格得到有效支撑，叠加公司一体化布局降低成本，公司盈利能力或将维持平稳；有机氟行业高门槛高毛利，公司积极布局产能扩张，且得益于海外龙头停产，公司产能利用率高企，该业务有望持续为公司贡献高利润；电容器化学品、半导体化学品业务随国内消费复苏，将保持稳定增长。 ▌盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为19/20/24亿元，eps为2.54/2.69/3.26元，对应PE分别为19/18/15倍。基于公司电解液业务盈利触底、出货高增，有机氟业务贡献高额利润，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞 争格局恶化风险；产能扩张不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 6,951 10,369 11,663 14,851 增长率（%） 134.8% 49.2% 12.5% 27.3% 归母净利润（百万元） 1,307 1,896 2,009 2,434 增长率（%） 152.4% 45.1% 6.0% 21.1% 摊薄每股收益（元） 3.17 2.54 2.69 3.26 ROE（%） 18.7% 21.8% 19.1% 19.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 6,951 10,369 11,663 14,851 现金及现金等价物 1,458 4,154 5,427 6,386 营业成本 4,484 6,844 7,853 10,140 应收款 2,517 2,131 2,237 2,645 营业税金及附加 49 73 82 104 存货 810 947 1,087 1,403 销售费用 117 176 198 252 其他流动资产 2,223 3,310 3,746 4,673 管理费用 408 570 641 817 流动资产合计 7,008 10,542 12,497 15,108 财务费用 6 -2 -24 -37 非流动资产: 研发费用 407 539 606 772 金融类资产 419 619 719 819 费用合计 938 1,284 1,422 1,804 固定资产 1,367 1,654 2,061 2,551 资产减值损失 -14 6 2 0 在建工程 540 862 1,045 1,418 公允价值变动 1 -1 0 0 无形资产 383 363 344 326 投资收益 41 24 20 20 长期股权投资 281 291 301 311 营业利润 1,537 2,213 2,346 2,842 其他非流动资产 1,587 1,587 1,587 1,587 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 4,158 4,758 5,339 6,193 减:营业外支出 9 0 0 0 资产总计 11,166 15,300 17,835 21,301 利润总额 1,530 2,214 2,347 2,844 流动负债: 所得税费用 166 240 254 308 短期借款 25 125 225 325 净利润 1,364 1,975 2,093 2,536 应付账款、票据 2,276 2,653 3,043 3,929 少数股东损益 58 79 84 101 其他流动负债 840 840 840 840 归母净利润 1,307 1,896 2,009 2,434 流动负债合计 3,475 3,901 4,428 5,501 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 134.8% 49.2% 12.5% 27.3% 归母净利润增长率 152.4% 45.1% 6.0% 21.1% 盈利能力毛利率 35.5% 34.0% 32.7% 31.7% 四项费用/营收 13.5% 12.4% 12.2% 12.1% 净利率 19.6% 19.0% 17.9% 17.1% ROE 18.7% 21.8% 19.1% 19.2% 偿债能力资产负债率 37.4% 43.1% 41.1% 40.4% 净利润 1364 1975 2093 2536 营运能力 少数股东权益 58 79 84 101 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 184 110 128 155 应收账款周转率 2.8 4.9 5.2 5.6 公允价值变动 1 -1 0 0 存货周转率 5.5 7.3 7.3 7.3 营运资金变动 -1158 -312 -156 -578 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 449 1851 2150 2213 EPS 3.17 2.54 2.69 3.26 投资活动现金净流量 -316 -819 -700 -973 P/E 15.2 18.9 17.9 14.7 筹资活动现金净流量 2563 1833 16 -43 P/S 2.9 3.5 3.1 2.4 现金流量净额 2,696 2,865 1,466 1,197 P/B 2.9 4.3 3.5 2.9 非流动负债:长期借款 421 2,421 2,621 2,821 其他非流动负债 276 276 276 276 非流动负债合计 697 2,697 2,897 3,097 负债合计 4,172 6,598 7,324 8,597 所有者权益股本 412 746 746 746 股东权益 6,994 8,701 10,511 12,703 负债和所有者权益 11,166 15,300 17,835 21,301 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 尹斌：理学博士，新能源首席，所长助理。4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾先后任职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员之一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021年加入华鑫证券，目前主要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究。 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，1年知名PE从业经历， 4年证券从业经验，2021年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以