2025年收入小幅低于预期，利润率持续改善——港股公司信息更新报告

核心观点与关键数据

• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于收入结构调整和降本增效推动毛利率改善，以及AI视频确权与变现的逐步落地。
• 财务表现：2025年收入28.7亿港元，同比增长19.6%，略低于预期；经调整净利润2.3亿港元，同比增长29%，符合预期。毛利率提升1.0个百分点至44.8%，净利率提升0.7个百分点至8.1%。
• 市场布局：北美和国内市场收入均同比增长19.6%；海外大客户内容渗透率提升，积极拓展中小内容方；国内增值服务持续优化，拓展微短剧出海合作。
• AI商业化：推出MAX平台集成内容确权、分润与交易；DreamMaker作为创作者社群入口，集成多模态AI创作能力，推动AI生成内容确权与变现。

研究结论

• 利润率改善：收入结构调整和降本增效将推动毛利率持续改善，但可转债仍会影响费用开支。下调2026-2027年经调整净利润至3.0/4.0亿港元，新增2028年预测5.2亿港元，对应同比增速+30%/+33%/+29%，摊薄EPS分别为0.13/0.18/0.23港元，对应PE为28.7/21.6/16.8倍。
• 业务拓展：海外大客户内容渗透率提升，通过平台服务中小内容方；国内增值服务持续优化；AI领域内容授权分润机制商业化逐步落地。
• 风险提示：AI产品商业化不及预期、国内业务落地不及预期、确权规则变化。

财务预测

• 营业收入：2024-2028年预计分别为24.01亿、28.72亿、34.47亿、41.36亿、49.63亿港元，同比增长率分别为38.7%、20.0%、19.6%、20.0%、20.0%。
• 经调整净利润：2024-2028年预计分别为1.80亿、2.32亿、3.02亿、4.02亿、5.18亿港元，同比增长率分别为380.3%、29.0%、30.4%、33.0%、28.7%。
• 毛利率：2024-2028年预计分别为43.8%、44.8%、45.5%、46.0%、46.5%。
• 净利率：2024-2028年预计分别为7.5%、8.1%、8.8%、9.7%、10.4%。
• EPS：2024-2028年摊薄EPS分别为0.1/0.1/0.1/0.2/0.2港元。
• PE：2024-2028年预计分别为48.3/37.5/28.7/21.6/16.8倍。
• P/B：2024-2028年预计分别为4.1/4.3/3.7/3.1/2.6倍。