海博思创（688411.SH）：储能系统龙头加快海外市场开拓

储能系统龙头加快海外市场开拓 glmszqdatemark2026年03月27日 推荐首次评级当前价格：294.00元 2025年公司业绩高速增长。根据公司业绩快报，2025年实现营业收入116.04亿元，同比增长40.32%；实现归母净利润9.49亿元，同比增长46.49%；实现扣非归母净利润8.76亿元，同比增长39.53%。公司业绩的持续高增来源于紧抓国内储能市场快速发展的历史机遇，依托多年积累所建立的市场、技术和研发的竞争优势，在国内储能市场占据较高市场份额，同时加速拓展全球市场。公司盈利能力稳中有增，2025年归母净利率为8.2%；我们根据2025年前三季度的情况预计，公司整体毛利率或基本维持稳定，管理和销售费用率有望随着营收规模的扩大而进一步降低。后续随着公司对于海外高毛利市场的拓展，整体毛利率亦有望上升。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn 公司长期深耕储能行业，龙头地位显著。据标普全球能源，公司位列2024年全球储能系统集成商前三强，在2024年新增装机中稳居全球第三，在中国大陆累计储能装机及签约项目规模排名第一。在国内市场，公司持续与“五大六小”发电集团客户保持深度合作，同时兼顾优质的地方能源集团及地方政府的投资平台、社会资本客户投资的储能项目，以拓展增量业务和增加市场份额。近年，公司逐渐发力自主开发储能项目，在国内市场打出差异化的竞争优势。 分析师梁丰铄执业证书：S0590523040002邮箱：liangfs@glms.com.cn 公司快速开拓海外市场。在海外市场，公司采用“技术输出+本地化运营”双轮驱动模式。一方面，凭借自主研发的先进储能技术和产品，满足不同地区的多样化需求；另一方面，通过在海外设立分支机构和服务网点，深入了解当地市场政策、文化和用户需求，实现快速响应和高效服务。目前，公司已在欧洲、北美、亚太等地区完成销售和服务网络的部署。2024年以来，公司在海外市场快速取得一系列突破，与多家重磅客户取得合作，签订了多个GWh级别的供货协议，也印证了公司产品和服务能力在全球市场均处于领先的地位。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收116.04/226.40/279.46亿元，同比增长40.3%/95.1%/23.4%，归母净利润为9.49/20.88/27.28亿元，同比增长46.5%/120.20%/30.7%。基于2026年3月26日收盘价计算，2025-2027年PE为56x/25x/19x。公司深耕储能行业多年，行业景气度高，公司在海外市场拓展加速，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；海外贸易政策变化风险。 目录 1公司业绩高速增长....................................................................................................................................................32公司聚焦储能业务....................................................................................................................................................53公司快速开拓海外市场.............................................................................................................................................84盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................104.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................104.2估值分析............................................................................................................................................................................................114.3投资建议............................................................................................................................................................................................115风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................14表格目录..................................................................................................................................................................14 1公司业绩高速增长 2025年公司业绩持续高速增长。根据公司业绩快报，2025年实现营业收入116.04亿元，较上年同期增长40.32%；实现归属于母公司所有者的净利润9.49亿元，较上年同期增长46.49%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8.76亿元，较上年同期增长39.53%。公司业绩的持续高增来源于紧抓国内储能市场快速发展的历史机遇，依托多年积累所建立的市场、技术和研发的竞争优势，在国内储能市场占据较高市场份额，同时加速拓展全球市场。 资料来源：iFind，公司25业绩快报，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，公司25业绩快报，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，公司25业绩快报，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，公司25业绩快报，国联民生证券研究所 公司盈利能力稳中有升。2025年公司归母净利率为8.2%，较2024年小幅提升。我们根据2025年前三季度的情况预计，公司整体毛利率或基本维持稳定，管理和销售费用率有望随着营收规模的扩大而进一步降低。后续随着公司对于海外高毛利市场的拓展，整体毛利率亦有望上升。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2公司聚焦储能业务 公司深耕储能行业多年。公司是国家级高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业，北京市民营企业百强，公司拥有自主核心技术与权威认证资质，截至2024年年底，国内已投运电站装机量排名位居第一，公司在2024年全球电池储能系统集成商新增储能装机排名中位居前三，是国内储能行业的龙头企业，同时正向全球储能系统集成的头部位置稳步迈进。公司自2011年成立即聚焦于储能与动力电池系统的研发，早在2015年就曾中标南方电网移动式储能项目。 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所 公司业务聚焦于储能行业。公司是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于电化学储能系统的研发、生产、销售，为传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户等“源－网－荷”全链条行业客户提供全系列储能系统产品，提供储能系统一站式整体解决方案。 资料来源：公司招股说明书，国联民生证券研究所 公司股权结构清晰集中。截至2025年三季度末，公司实际控制人张剑辉先生持 有 公 司20.04%股 权 ， 北 京 腾 业 创投/北 京 银 杏 天 使 投 资 中 心 分 别 持 有5.05%/5.05%股权，公司股权结构相对集中。公司高管团队半导体及电力电子行业产业背景资深，创始人张剑辉先生为博士研究生学历，毕业于美国加州大学伯克利分校电气工程与计算机科学专业，历任美国国家半导体公司资深电路设计工程师、资深电路设计经理、西门子（中国）有限公司智能电网集团首席技术官。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 储能业务出海有望构成公司未来重要增长点。公司收入来源目前集中于国内储能市场，近年加大了海外储能市场的开拓力度，自2024年以来逐渐起量。2024年，公司海外收入占比为6.5%；2025H1，公司海外收入占比提升到6.6%；海外 市场毛利率明显高于国内，2025H1海外毛利率为36.23%，国内毛利率为16.22%。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 3公司快速开拓海外市场 公司深耕储能大客户，市场认可度高，客户结构持续优化。在国内市场，公司持续与“五大六小”发电集团客户保持深度合作，同时兼顾优质的地方能源集团及地方政府的投资平台、社会资本客户投资的储能项目，以拓展增量业务和增加市场份额。2024年，公司前五大客户销售占比大幅下降至40.2%，客户结构持续优化。 资料来源：公司招股书，公司24年度报告，国联民生证券研究所 资料来源：公司招股书，国联民生证券研究所 海外市场快速开拓。在海外市场，公司采用“技术输出+本地化运营”双轮驱动模式。一方面，凭借自主研发的先进储能技术和产品，满足不同地区的多样化需求；另一方面，通过在海外设立分支机构和服务网点，深入了解当地市场政策、文化和用户需求，实现快速响应和高效服务。目前，公司已在欧洲、北美、亚太等地区完成销售和服务网络的部署。2024年以来，公司在海外市场快速取得一系列突破，将海外储能业务的拓展打造为新的增长曲线，也印证了公司产品和服务在全球市场的领先地位。 4盈利预测与投资建议 4.1盈利预测假设与业务拆分 储能系统：公司为储能系统领域龙头企业，在国内市场具备优质客户资源，且具备较强的项目开发能力，另外有望受益于算点协同释放出来的市场增量；当前海外地缘政治状况导致能源价格上升，引发对能源安全的重新考量，公司在海外市场加速开拓客户，目前在手订单饱满。我们预计公司储能系统业务有望实现快速增长，综合对出货量及销售价格的假设，预计公司2025-2027年该业务实现收入115.31/224.40/277.26亿 元 ，增 速为40.8%/94.6%/23.6%，毛 利 率 为18.3%/19.1%/19.5%。 其他业务：公司历史上其他业务主要包含新