华新建材（600801）财报点评 海外产能扩张带动吨毛利提升，看好公司非洲水泥业务成长性

海外产能扩张带动吨毛利提升，看好公司非洲水泥业务成长性 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年03月27日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004证券分析师：闫广证书编号：S1160526010004 【投资要点】 事件。公司公布2025年年报。2025年公司收入353.48亿元，同比+3.31%，归母净利润28.53亿元，同比+18.09%；对应2025Q4公司收入103.15亿元，同比+8.60%，归母净利润8.50亿元，同比-33.52%。 并购尼日利亚水泥产能，水泥吨毛利同比大幅提升。2025年，公司完成尼日利亚1060万吨/年水泥产能并购，同时马拉维2000吨/日生产线投产，并完成多条非洲产线技改升级，使得公司海外产能突破4000万吨。海外增量抵消了国内需求下滑，2025年公司水泥及熟料销量同比+2.8%至6196万吨，而同时由于海外水泥价格和吨毛利较高，公司2025年水泥业务毛利率同比显著改善。根据我们测算，2025年公司水泥及熟料平均售价344元/吨，同比+32元/吨，吨毛利112元/吨，同比+40元/吨。 骨料销量稳健增长，价格有所下滑。2025年，公司实现骨料销量1.6亿吨，同比+12.2%，均价34元/吨，同比下降5元/吨，吨毛利15元/吨，同比下降4元/吨。我们判断骨料业务均价和毛利率下滑的主要原因是市场竞争更加激烈。 基本数据 期间费用率小幅上升。2025年公司期间费用率14.2%，同比上升1.6个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为4.85%/6.99%/2.36%，同比上升0.47/0.80/0.35个百分点。我们判断公司费用率上升主要是因为并购带来的人员工资等费用有所增长。 分红率稳中有升。2025年，公司分红11.43亿元，对应分红率40.04%，同比略有提升，对应3月26日股息率为2.8%。 看好公司海外水泥业务成长性。根据公司公众号披露，2026年公司计划完成尼日利亚、莫桑比克、南非水泥生产线的技改升级，进一步提升海外水泥产能，计划全球水泥及熟料销量达到6700万吨。我们认为未来2-3年，非洲国家水泥需求仍将保持良好的供需格局，同时由于海外水泥价格及吨毛利总体高于国内，我们判断公司水泥业务盈利能力有望进一步提升。 相关研究 《Q3毛利率保持同比提升，股权激励及回购彰显长期信心》2025.10.28 《H1海外水泥销量稳健增长，水泥价格提升成本下降带动毛利率改善》2025.09.02《海外及一体化布局带来较强韧性，关注25年行业供需改善+海外新项目贡献》2025.03.28 【投资建议】 我们看好非洲地区水泥需求增长，价格及盈利保持良好水平，同时国内水泥行业景气度也有望逐渐筑底反弹。我们预计2026-2028年，公司归母净利润37.95/42.05/44.60亿元，同比+32.99%/ +10.82%/+6.06%，对应3月26日股价估值分别为10.94/9.87/9.31x PE。维持“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期，成本高于预期，汇率风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。