炸药产能持续扩张，继续看好公司长期成长性

事件与交易概述

江南化工、北方爆破与楚天化工签署重组协议，拟共同设立新公司，整合湖北帅力、河南华通和东神楚天三家公司的炸药产能。江南化工和北方爆破合计持有新公司股权不低于51%，楚天化工持股不高于49%，江南化工为实际控制人。交易完成后，东神楚天、湖北帅力和河南华通将成为新公司的控股子公司。

公司点评

• 产能扩张：东神楚天拥有工业炸药许可产能3.05万吨，交易完成后将增加公司工业炸药产能约3.05万吨/年，总产能接近80万吨/年，产能优势进一步增强。
• 区域布局：业务区域布局持续完善，覆盖更广泛的市场。
• 盈利承诺：楚天化工承诺东神楚天在2025-2027年度累积实现的净利润总额不低于9591.72万元。

盈利预测、估值与评级

• 预测：预计2025-2027年公司实现营业收入分别为105.49、116.91、128.64亿元，归母净利润分别为10.31、11.95、13.80亿元，同比增长15.74%、15.88%、15.48%。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格波动
• 安全生产风险
• 地缘政治风险

公司基本情况（2023-2027E）

• 营业收入：2023年8895百万元，2024年9481百万元，2025E年10549百万元，2026E年11691百万元，2027E年12864百万元。
• 归母净利润：2023年773百万元，2024年891百万元，2025E年1031百万元，2026E年1195百万元，2027E年1380百万元。
• 摊薄每股收益：2023年0.292元，2024年0.336元，2025E年0.389元，2026E年0.451元，2027E年0.521元。
• ROE（归属母公司，摊薄）：2023年8.87%，2024年9.42%，2025E年10.02%，2026E年10.65%，2027E年11.22%。
• P/E：2023年15.01，2024年16.11，2025E年13.95，2026E年12.04，2027E年10.42。
• P/B：2023年1.33，2024年1.52，2025E年1.40，2026E年1.28，2027E年1.17。