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2025年报点评：报表加速筑底，关注动销拐点

2026-03-27 欧阳予,田晨曦,刘旭德,董广阳华创证券光影

公司业绩表现：舍得酒业2025年实现总营收44.2亿元，同比下降17.5%；归母净利润2.2亿元，同比下降35.5%；销售回款48.2亿元，同比下降16.4%。Q4单季表现同样承压，总营收7.2亿元，同比下降20.0%，归母净利润-2.5亿元，但经营活动现金流净额环比改善。
产品结构分析：中高档酒销量和吨价分别下降13.1%和12.3%，公司通过“品味控量挺价”策略应对；普通酒销量增长15.4%，吨价下降8.3%，主要得益于T68的放量。省内市场收入下降20.2%，省外市场下降19.3%，Q4省内市场加速去库存。
财务指标：Q4毛利率下降5.5个百分点至48.1%，主要因产品结构下移。税费率波动较大，营业税金率下降15.8个百分点，管理费用率提升1.6个百分点，销售费用率提升7.9个百分点，并计提0.5亿减值损失。现金流方面，经营性现金流净额-2.8亿元，较Q3改善。
渠道与战略：2025年末经销商数量减少138家至2525家。公司积极布局电商渠道，全年电商收入同比增长35.5%。2026年公司计划聚焦品质、战略和体制优势，强化大单品，深化线上线下协同，推进数字化与组织提效。
投资建议：维持“推荐”评级，目标价56元。预计2026年EPS预测值调整为0.94/1.39元（原1.68/2.62元），增加2028年eps预测值2.00元。考虑公司竞争优势和利润弹性，给予2026年60倍PE，关注2026年转型举措及动销拐点。
风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。