2024年三季报点评：聚焦动销培育，报表释放压力

事项：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收43.6亿元，同降1.9%；归母净利13.1亿元，同降2.8%；其中单Q3实现营收12.0亿元，同降22.0%；归母净利3.6亿元，同降27.7%，销售回款14.3亿元，同增1.8%，经营现金流量净额3.5亿元，同减8.3%，合同负债3.5亿元，环比Q2末上升0.4亿元。

评论：

1. 增速由正转负，单Q3表现较好

   • 单Q3收入同降22.0%，其中酒类收入同降22.8%，营收下滑明显。
   • 产品结构分化：年份系列因自然动销和费投减少承压，兼系列新品（兼10、兼20）进入培育期周转待提升，但兼8定位200元核心价格带，高费投下市场接受度高，加速周转贡献增量。
   • 区域表现：省内/外收入分别同降22.1%/25.6%，主要因竞争加剧和高基数影响，新品库存消化致收入承压。

2. 盈利承压，现金流相对较好

   • 单Q3毛利率同比下降5.9pcts，系产品结构下移和货折费用加大。
   • 费用端：税金及附加率同比提升2.9pcts（基数低），销售费用率下降3.0pcts（费用管控加强），管理费用率提升1.3pcts（折旧摊销增加）。
   • 盈利承压，单Q3净利率同比下降2.4pcts。
   • 现金流：销售回款同增1.8%，经营性现金流净额同减8.3%，好于营收表现；合同负债环比增加0.4亿元，系主动为渠道纾压减少发货。

3. 兼系聚焦去库，报表释放压力

   • 行业整体承压，需求走弱，省内竞争加剧。公司放宽增长要求，聚焦改革：
     • 产品端：兼系列铺货聚焦去库存，兼5、兼6焕新扩量不提价强化性价比，兼8高性价比带动终端动销。
     • 渠道端：持续梳理厂商关系，提升管控力，合肥区域平台模式反馈较好。
   • 预计需求回暖后公司或步入业绩正循环。

投资建议：兼8聚焦动销培育，业绩调整释放压力，维持“推荐”评级。

• 行业需求承压下，公司三季度下滑释放压力，聚焦兼系列培育（兼8承上启下），渠道端强化平台模式，战略回归动销培育。
• 调整24-26年EPS预测为2.56/2.23/2.42元（原3.24/3.64/4.09元），给予25年20倍PE，目标价45元。

风险提示：新品动销不及预期、渠道改革放缓、徽酒竞争加剧。