业绩增长强劲，产能扩张加速

业绩简评

2025年公司实现营收59.44亿元，同比增长46.7%；经调整净利润15.59亿元，同比增长69.9%；净利润14.81亿元，同比增长38.4%。

经营分析

1. iCMC项目：2025年新签70个iCMC项目，覆盖约20%双抗ADC、5%双载荷ADC、17%XDC、10%非肿瘤领域，新型生物偶联药物及适应症的多元化为持续增长注入动力。
2. PPQ管线：2025年新增10个PPQ项目，累计18个，其中56%来自海外客户，5个来自国际制药巨头，11个为差异化靶点/作用机制，已累计交付20个PPQ组分，为未来商业化放量奠定基础。
3. 收购东曜药业：收购东曜药业至少60%股份的要约已生效，东曜药业偶联制剂产能达800万瓶/年，DS产能达最大500L/批，有效补充公司产能，且与药明合联的差异化定位可服务更广泛客户群体。
4. 资本支出：预计到2030年投入80亿元资本开支，包括苏州基地/东曜药业收购、江阴基地建设（目标2027年末/2028年初投产）、海外扩张，高强度资本开支体现对行业增长的信心，巩固ADC CRDMO龙头地位。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年营业收入分别为81.31/106.50/139.01亿元，净利润分别为20.60/27.74/36.69亿元，对应PE估值31.55/23.43/17.71倍，维持“买入”评级。

风险提示

人民币汇率波动；ADC/XDC药物行业发展不及预期；外包率下滑；竞争加剧。

附录

三张报表预测摘要。