业绩保持强劲增长，加速全球产能建设

核心观点与关键数据

2024年公司收入、利润表现亮眼，毛利率和净利率持续提升。公司实现销售收入40.52亿元，同比增长90.8%；毛利12.40亿元，同比增长121.6%，毛利率达30.6%；净利润10.70亿元，同比增长277.2%，经调整净利润11.74亿元，同比增长184.8%，经调整净利润率29.0%。

项目与客户增长

项目数持续增加，后期和商业化项目未来可期。截至2024年末全球客户数扩大至499家，全年新增154家客户；未完成订单总额增至9.91亿美元，同比增长71.3%，北美地区未完成订单总额同比增长超100%。2024年新签综合项目53个，项目总数达到194个，已获得8个PPQ项目及1个商业化阶段项目。赋能客户提交30个IND申请，成为协助客户取得IND获批数量全球最多的ADC CRDMO。中国企业出海ADC对外授权交易中，60%为药明合联客户。

产能建设与资本支出

资本支出处于高位，加速新加坡和无锡产能建设。2024年资本支出15.35亿元，预计2025年超过14亿元。无锡基地所有生产线高/满负荷运行，下半年启用BCM2 L2生产线，DP3制剂产线预计2025Q2投入运营，DP5处于设计阶段、预计2027年投入运营，2025年计划扩建实验室和生产设施。新加坡基地预计2025年底投入运营，包括抗体中间体和偶联原液双功能生产线、偶联原液生产线和制剂生产线。截至2024年末员工人数2041人，同比增加73.3%。

盈利预测与投资建议

作为全球领先的一站式ADC CRDMO龙头，经营业绩持续高增长。预计2025年至2027年公司收入分别为55.59亿元、75.04亿元、99.80亿元，归母净利润分别为14.03亿元、18.78亿元、25.29亿元，对应2025年3月25日收盘价，对应PE为31.5、23.5、17.5倍，维持“增持”评级。

风险提示

需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险、海外扩展和经营风险等。