公司信息更新报告：sac-TMT商业化进展顺利，2026年销售放量可期

科伦博泰生物-B ——公司信息更新报告 （06990.HK）2026年03月26日 聂媛媛（联系人）nieyuanyuan@kysec.cn证书编号：S0790124050002 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 投资评级：买入（维持） 2025年公司商业化进展顺利，2026年医保准入打开新篇章 2025年公司实现营收20.58亿元，同比+6.5%。其中，许可及合作协议收入14.98亿元（同比-19.6%），销售药品收入5.43亿元（同比+949.8%）。2025年公司实现归母净利润-3.82亿元，同比-43.2%。亏损扩大主要由于公司商业化团队扩张及市场推广活动增加，导致销售费用增长至4.75亿元。我们下调2026至2028年营业收入为22.30/41.79/66.47亿元（原预计2026和2027年为28.67/48.64亿元），当前股价对应PE分别为-175.5/234.8/52.8倍。基于公司商业化放量趋势明确、多项产品均纳入国家医保目录，且国内外临床加速推进中，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 核心产品sac-TMT多适应症获批上市，2026年销售放量可期 2025年公司实现药品销售收入5.43亿元（同比+949.8%），商业化转型成果初显。公司多产品医保谈判顺利，sac-TMT、塔戈利单抗、西妥昔单抗N01三款产品成功纳入新版国家医保目录，2026年有望实现快速放量。公司已组建超600人的商业化团队，业务覆盖超1200家医院，为产品入院及销售上量奠定坚实基础。除医保内适应症外，sac-TMT还接连获批用于治疗2LEGFR突变非鳞状NSCLC和2/3LHR阳性、HER2阴性乳腺癌；博度曲妥珠单抗（HER2 ADC）于2025年10月获批用于治疗二线HER2+乳腺癌，为公司未来持续造血提供新动能。sac-TMT国际化进程高效推进，默沙东已在全球开展17项III期临床研究，2027年有望递交上市申请，后续有望为公司带来持续的销售里程碑付款和销售分成。 数据来源：聚源 早期管线布局前瞻，ADC技术平台持续创新 相关研究报告 公司持续丰富早期研发管线，布局差异化和FIC靶点及方向。公司依托OptiDC™平台，进一步开发包括双表位/双抗ADC、双载荷ADC等下一代ADC技术，并探索RDC、iADC、DAC等新型偶联药物，以及在自身免疫性疾病等非肿瘤领域的应用。同时，公司通过与Crescent的战略合作，引进了SKB118（PD-1/VEGF双抗）的大中华区权益，计划于2026年上半年在中国启动I/II期临床研究。 《sac-TMT商业化进展顺利,期待医保谈判后加 速放量—公司信息更新报告》-2025.8.23 《公司商业化开启，芦康沙妥珠单抗有望迎来强劲增长—公司信息更新报告》-2025.3.27 风险提示：药物临床研发失败、行业竞争格局恶化、国际合作不及预期等。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn