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中国人寿2025年年报点评：产品多元化转型效果突出，分红连续两年实现高增

2026-03-26 高超,张恩琦开源证券杨建江

核心观点：中国人寿2025年业绩表现亮眼，产品多元化转型效果显著，分红连续两年实现高增，银保渠道成为新单增长主要动力，权益增配带动投资收益提升。
关键数据：
- 归母净利润：1541亿元，同比+44%，但4季度单季转亏至-137.3亿元。
- 保险服务业绩：649亿元，同比+132%，主要受益于利率抬升下VFA项下保单保险服务费用减少。
- 投资服务业绩：1318亿元，同比+32%，主要受益于股市上涨，但4季度受公允价值变动拖累转亏至-155亿元。
- NBV：458亿元，同比+36%，价值率提升明显，受分红险占比提升和新单增速放缓影响。
- 个险渠道：总保费5518亿元，同比+4.3%，新单保费1095亿元，同比-8.1%，NBV393亿元，同比+25.5%，分红险占比近60%。
- 银保渠道：总保费1109亿元，同比+45.5%，新单保费585.1亿元，同比+95.7%，分红险新单保费占比提升约15pct。
- 投资资产：7.42万亿元，同比+12%，股票和基金配置比例达16.9%，较年初提升3.3pct。
- 净投资收益：1938亿元，同比-1%，总投资收益3877亿元，总投资收益率6.09%，同比+0.59pct。
- 分红：拟全年分红0.856元/股，同比+32%，静态股息率2.2%。
研究结论：
- 预测2026-2028年NBV同比分别+19.0%、+14.0%、+13.0%，对应EV同比分别+11.4%、+11.9%、+11.9%。
- 上调2026-2028年归母净利润预测分别为1680/1776/1870亿元，同比+9.0%/+5.8%/+5.3%，对应PEV分别为0.7/0.6/0.5倍。
- 看好公司投资端权益弹性，中长期负债端有望保持良性增长，维持“买入”评级。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。