首次覆盖：药用玻璃龙头，着眼全球化布局

力诺药包公司首次覆盖报告显示，公司作为药用玻璃行业龙头企业，正积极向ODM模式转型。核心观点如下：

投资要点

1. 行业与业务：公司主营中硼硅药用玻璃和高硼硅耐热玻璃，打造“LEBOLEBO”和“brohouse”两大品牌。药用玻璃市场规模预计2023-2026年CAGR为8.51%，中硼硅药用包装玻璃渗透率持续提升，高硼硅耐热玻璃市场需求恢复。
2. 转型与增长：公司从OEM向ODM模式转型，加强设计能力，推出时尚玻璃产品。2024年营收10.81亿元，同比增长14.1%，其中耐热玻璃业务增长13.4%，药用玻璃业务增长15.0%。
3. 盈利与费用：毛利率和净利率2024-2025H1持续回升，2025H1毛利率21.5%，净利率8.2%。费用率保持稳定，2025H1销售、管理、研发费用率分别为5.4%、3.8%、3.2%。
4. 研发与国际化：2024年研发投入3,379.71万元，同比增长12.16%，拥有专利133项。自2024年起深化国际化布局，与沙特等地区合作，海外业务毛利率高于国内（2025H1分别为24.6%和20.7%）。

研究结论
公司凭借研发优势、完善的客户渠道和双轮驱动业务，预计2025-2027年收入增速分别为13%/18%/10%，归母净利润0.9/1.6/2.0亿元。给予2026年35倍PE，对应目标价21.35元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示
原材料价格波动风险和市场竞争加剧风险。