首次覆盖：正极龙头全球化布局，卡位固态关键材料

当升科技作为全球锂电正极材料龙头企业，深耕行业二十余年，产品矩阵涵盖多元材料、磷酸（锰）铁锂、钠电材料、钴酸锂和多元前驱体等，广泛应用于电动汽车、储能设施及3C电子产品。公司拥有7.4万吨锂电材料产能，多元材料产能国内领先，在建产能包括攀枝花基地年产8万吨磷酸（锰）铁锂产线和芬兰基地年产6万吨高镍多元材料产线。

公司技术实力领先，在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸铁锂等领域形成完整产品布局，固态电池材料体系布局完善，全固态正极材料已批量出货。公司积极推进全球化战略，与LGES、SKon、三星SDI等国际巨头深度合作，进入海外高端新能源车企供应链，国内市场与亿纬锂能、比亚迪等主流动力电池厂商建立紧密合作关系。

2025年上半年，公司业绩企稳回升，锂电材料业务产销规模持续增长，多元材料业务营收占比60.82%，磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料业务营收占比29.37%，实现营收13.02亿元，同比大增184.43%。公司持续加大研发投入，2025年7月完成10亿元定增，用于补充流动资金和研发投入。

下游需求旺盛，2024年全球锂离子电池出货量1545.10GWh，同比增长28.48%，新能源汽车和储能市场快速发展。公司三元材料具备规模优势，磷酸铁锂业务快速发展，已跻身国内主流厂商战略供应商行列。固态电池产业化加速，高镍三元、富锂锰基材料高度适配，公司固态锂电材料已批量出货。

公司预计2025-2027年营业收入分别为102.99/133.72/154.69亿元，同比增速分别为35.6%/29.8%/15.7%，归母净利润分别为6.92/8.72/9.87亿元，同比增速分别为46.6%/26.0%/13.2%，EPS为1.27/1.60/1.81元/股，对应PE分别为50.57x、40.12x、35.45x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产能建设不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧，技术路线变化。