2025年报点评：DDR5 SPD等高附加值业务同比高增，在研VPD芯片构筑长期增长曲线

聚辰股份2025年实现营收12.21亿元（YoY+18.77%），归母净利润3.64亿元（YoY+25.25%），创历史最佳业绩。公司DDR5 SPD、汽车EEPROM等高附加值业务同比高增，带动综合毛利率增加2.48个百分点。

核心观点：

1. DDR5 SPD业务高增：受益于DDR5内存渗透率提升，公司DDR5 SPD芯片销量和收入同比高增。与澜起科技合作研发DDR5 SPD芯片，奠定市场领先地位。
2. VPD芯片研发进展：与全球领先存储厂商合作，率先推出配套下一代高性能存储设备的VPD芯片，成为首家进入产品设计验证阶段、支持其新一代EDSFF eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片开发商。
3. 汽车EEPROM国产替代：公司是国内唯一成熟、系列化汽车级EEPROM芯片供应商，积极拓展海外市场，成功导入多家全球领先汽车电子Tier1。汽车级NOR Flash芯片亦成功搭载在多款主流品牌汽车中导入市场。

关键数据：

• 2025年营收12.21亿元（YoY+18.77%），归母净利润3.64亿元（YoY+25.25%）。
• 2025Q4营收2.88亿元（YoY+11.3%，QoQ-19.4%），归母净利润0.44亿元（YoY-44.59%，QoQ-61.88%）。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为5.83/8.18/9.52亿元。

研究结论： 公司受益于DDR5内存渗透率提升和汽车EEPROM国产替代浪潮，给予2026年45倍PE，对应目标价165.87元，维持“强推”评级。

风险提示： DDR5渗透率提升不及预期、市场开拓不及预期、市场竞争加剧。