工程机械系列报告：内外需V型复苏在即，重视工程机械布局机会

国内工程机械行业在经历2021年下半年以来的下行周期后，预计2026年将迎来“内外需共振、结构优化”的V型复苏。国内方面，挖机和“非挖”销量增速整体转正，底部向上趋势明朗。2025年挖机内销增速由小挖带动，小挖/中挖/大挖内销占比约77%/13%/10%，整体盈利能力较差。2026年国内挖机更新替换需求（170万台存量更新）叠加基建结构性亮点（水利、矿山），中大挖占比提升将显著改善盈利能力。非挖掘机品类在2025年下半年以来销量增速基本转正，装载机/汽车起重机/履带起重机/随车起重机基本实现20%+增长，其中履带起重机因下游风电装机需求旺盛，单月增速实现翻番。海外方面，亚非拉双位数增长，欧美实现转正。国内房地产和基建投资较弱背景下，出海或成为国内主机厂的必争之地。2025年挖机外销约11.7万台，同比增速+16%，销量占比约50%（已占据半壁江山）；且外销增速大挖>中挖>小挖，具有更高盈利能力。2024年中国市场在全球占比约11%，海外市场空间广阔；且根据KHL数据，中国四大主机厂在海外Top50主机厂营收占比仅14%，具有较大提升空间。随着2025年亚非拉出口增速保持双位数增长、欧美接连转正，以及2026年北美进入降息周期+制造业回流，海外需求预期向好。投资建议：2026年内外需有望共振，关注龙头标的。建议关注挖掘机龙头【三一重工】、矿山设备先发优势【徐工机械】、非挖低基数高增长【中联重科】、推土机龙头【山推股份】、液压件龙头【恒立液压】、土方设备龙头【柳工】、塔机租赁龙头【建设机械】等。