工程机械2024半年报总结：行业筑底复苏，看好内外需同步改善

2024年09月05日 工程机械Ⅱ 行业筑底复苏，看好内外需同步改善 行业专题 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 ——工程机械2024半年报总结 首选股票 目标价（元）评级 工程机械Ⅱ 沪深300 32% 22% 12% 2% -8% -18% 2023-092024-012024-052024-09 行业表现 工程机械板块样本选择：我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。 工程机械2024年半年报经营总结：从统计样本表观数据来看， ①板块弹性强于大盘：年初至8月30日沪深300涨幅4.62%，年 初至5月16日板块涨幅24.22%，主要系业绩兑现、内需复苏、 更新政策催化，随后涨幅受出口避险情绪影响8月30日回调至1.94%；②出口驱动收入增长：2024年H1，板块收入1727.4亿元，同比+1.54%，其中板块海外收入同比+13.5%，占比49.38%（建设机械、长龄液压、浙江鼎力、杭叉集团均无相关披露，在此剔除）；③成本支撑利润弹性：2024年H1，板块归母净利润150.13亿元，同比+9.37%，弹性强于收入系原料成本低位、市场结构优化、经营效率提升等因素共同促进；④费用管控成效显现：2024年H1，板块期间费用率19.03%，同比+1.03pct，增长主要系汇兑收益减少导致财务费用同比+1.5pct，其余费用保持平稳或有所下降；⑤经营质量显著优化：2024年H1，板块经营性现金流148.15亿元，同比+219.63%，净现比为0.99，风险管控措施效果明显。 后市展望：β窄幅波动预期不变，行业或仍以结构性α为主线。 内需方面：2024年1-7月，挖机/起重机销量同比+6.23%、-20.57%，不同品类结构性内需差异仍存，其中挖机复苏主要系万亿国债下达催生小挖需求。展望下半年，伴随国内积压项目集中开工、设备更新政策落地，小挖增长以及中大挖增速转正的结构优化趋势有望延续，起重机与中大挖对应需求类似，降幅有望收窄。 出口方面：2024年1-7月，挖机/起重机销量同比-12.28%、+4.31%，受海外库存等外部因素影响，不同品类出口表现由分化逐步趋于一致；行业整体出口额同比+3.89%，出口降速回归稳增长状态，不同区域市场表现的结构化差异渐显，新兴市场逐步成为增长主力。板块低波动背景下，我们判断出口增长驱动力正逐步由β切换为α，长期来看出口增速的快慢是α能力（产品、渠道、服务能力）的体现。展望下半年，由于低基数、新兴市场景气度向好等因素，以挖机为代表的品类出口有望迎来边际改善。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益3.6 绝对收益-0.3 3M -0.4 -10.5 12M 8.9 -6.6 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 相关报告出口回归稳态增长，把握区 2024-08-12 域结构机会——工程机械出海专题（一）工程机械设备更新政策落 2024-04-16 地，打开未来景气弹性空间2024年工程机械专题策略： 2024-02-02 行业预期窄幅波动，关注利润弹性释放10月挖机销量好于预期，整 2023-11-09 体仍处在承压阶段——2023年10月挖机点评8月挖机销量好于预期，内 2023-09-08 销降幅收窄——2023年8月挖机点评 gaoyy3@essence.com.cn 投资建议：目前，工程机械板块处于内需筑底、出口渐稳阶段，板块β低波动，我们认为短期核心关注点仍在于α驱动的业绩弹性，需求在外（贸易摩擦不确定性），成本在内（钢价下行确定性），利润弹性预期仍有支撑；长期核心关注龙头企业①需求复苏，挖机先行；②出海竞争力提升。 （1）综合整机厂环节建议关注：业绩弹性边际改善【三一重工】 【徐工机械】；出海弹性较强的【中联重科】【山推股份】；国企改革属性突出的【柳工】等。 （2）核心零部件环节建议关注【恒立液压】【艾迪精密】【长龄液压】等。 （3）高空作业平台、叉车国际化、锂电化逻辑持续兑现凸显公司强α属性，成本低位系盈利水平的较好支撑。估值底部，建议关注【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集团】。 风险提示：国内基建、矿山项目投资不及预期；国内设备更新政策落地不及预期；国内市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场开拓进度不及预期；国际贸易摩擦加剧导致国产品牌出海受阻；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。 内容目录 1.工程机械：收入波动收敛，利润弹性持续释放4 1.1.市场表现：政策+需求+业绩催化下，板块弹性强于大盘4 1.2.成长性：出口拉动收入增长，成本支撑利润弹性5 1.3.盈利性：盈利能力提升由成本控制与经营效率共同驱动7 1.4.费用控制：控费成效有所显现，整体增长主要系受汇兑影响8 1.5.经营质量：高质量发展成为趋势，经营质量提升显著9 2.后市展望：β窄幅波动，行业或将仍以结构性α为主线9 2.1.内需：需求筑底，结构性差异仍存9 2.2.出口：品类表现趋于一致，出口有望边际向好10 3.投资建议13 4.风险提示13 图表目录 图1.2023/8/30-2024/8/30工程机械Ⅱ（中信）指数走势4 图2.2023-2024年7月挖机月度内销销量及同比增速10 图3.2023-2024年7月起重机月度内销销量及同比增速10 图4.2023-2024年7月挖机月度出口销量及同比增速11 图5.2023-2024年7月起重机月度出口销量及同比增速11 图6.2021-2024年工程机械行业出口额及增速12 图7.2021-2024年工程机械行业分区域出口额增速12 表1：主要工程机械公司2024Q1/2024Q2涨跌幅及2023Q1-2024Q2基金持仓比例变化5 表2：工程机械板块跟踪公司2024年半年报业绩表现6 表3：2024年H1工程机械板块海外市场销售情况6 表4：单季度收入：2024年Q1-2024年Q2工程机械板块收入及增速比较（亿元）7 表5：单季度归母净利润：2024年Q1-2024年Q2工程机械板块归母净利润及增速比较 （亿元）7 表6：2024年H1工程机械板块毛利率、净利率情况8 表7：2024年H1工程机械板块期间费用表现情况8 表8：2024年H1工程机械板块经营性净现金流情况和净现比情况9 表9：2023年至2024年7月挖机内销分吨位月度表现10 表10：2023年至2024年7月挖机出口分吨位月度表现11 表11：2021年至2024年1-7月中国工程机械分品类出口增速表现12 表12：工程机械板块重点公司盈利预测13 1.工程机械：收入波动收敛，利润弹性持续释放 我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。 1.1.市场表现：政策+需求+业绩催化下，板块弹性强于大盘 我们以工程机械Ⅱ（中信）指数为参考，回顾近一年工程机械板块股价指数走势，2024年初至8月30日，沪深300区间震荡，上涨4.62%；工程机械板块波动较大，上涨1.94%。但分阶段来看，2024年初至5月16日，板块整体涨幅24.22%，核心催化剂包括①年初预期业绩弹性释放；②挖机自3月起内销持续转正，需求预期边际向上；③设备更新政策陆续出台。然而，5月中旬至今，板块指数持续下行，系全球贸易形势不确定性带来的避险情绪影响。 图1.2023/8/30-2024/8/30工程机械Ⅱ（中信）指数走势 工程机械Ⅱ(中信)成份沪深300 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2023/1/3 2023/1/18 2023/2/2 2023/2/17 2023/3/4 2023/3/19 2023/4/3 2023/4/18 2023/5/3 2023/5/18 2023/6/2 2023/6/17 2023/7/2 2023/7/17 2023/8/1 2023/8/16 2023/8/31 2023/9/15 2023/9/30 2023/10/15 2023/10/30 2023/11/14 2023/11/29 2023/12/14 2023/12/29 2024/1/13 2024/1/28 2024/2/12 2024/2/27 2024/3/13 2024/3/28 2024/4/12 2024/4/27 2024/5/12 2024/5/27 2024/6/11 2024/6/26 2024/7/11 2024/7/26 2024/8/10 2024/8/25 -15% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 工程机械整机厂股价涨幅居前，2024年Q2获基金大幅加仓。①从2024Q2涨跌幅来看，综合整机厂涨幅最为突出，其中柳工/三一重工/山推股份/徐工机械股价分别增长36.22%/14.78%/13.96%/12.42%；工业品出口链优势品种高空作业平台和叉车，代表性公司浙江鼎力、安徽合力Q1、Q2，杭叉集团Q1股价均有10%左右涨幅，但5月以来回调明显。②从2024Q2基金持股比例变化来看，相比年初，整合整机厂与叉车制造商获明显加仓，按比例增幅排序为柳工/安徽合力/徐工机械/山推股份/诺力股份。 表1：主要工程机械公司2024Q1/2024Q2涨跌幅及2023Q1-2024Q2基金持仓比例变化 细分赛道证券代码证券简称24Q124Q2基金持股比例（占流通股比例） 涨跌幅涨跌幅23Q123Q223Q323Q424Q124Q2 综合整机厂 600031.SH 三一重工 5.88% 14.78% 3.10% 7.16% 3.79% 7.14% 5.07% 11.47% 000157.SZ 中联重科 25.73% -6.46% 0.13% 2.48% 0.26% 4.53% 1.34% 8.51% 000425.SZ 徐工机械 16.48% 12.42% 6.88% 17.72% 4.85% 9.54% 4.33% 17.76% 000528.SZ 柳工 24.04% 36.22% 0.27% 12.26% 3.26% 16.52% 10.37% 34.04% 000680.SZ 山推股份 67.41% 13.96% 0.00% 12.96% 7.85% 10.29% 9.35% 22.19% 002097.SZ 山河智能 38.66% -29.06% 0.00% 0.78% 0.00% 1.20% 0.30% 1.16% 600815.SH 厦工股份 -12.64% -17.45% 0.00% 0.13% 0.00% 0.01% 0.00% 0.00% 600984.SH 建设机械 -14.40% -25.86% 1.70% 3.52% 0.04% 3.70% 0.00% 0.80% 液压零部件 601100.SH 恒立液压 -8.32% -5.70% 4.50% 6.63% 3.22% 6.30% 1.84% 6.01% 603638.SH 艾迪精密 -2.34% -10.87% 0.07% 1.63% 0.19% 1.36% 0.02% 1.21% 605389.SH 长龄液压 -19.99% -0.16% 7.93% 1.65% 1.37% 3.06% 0.89% 0.71% 高空作业平台 603338.SH 浙江鼎力 11.98% 7.19% 8.11% 14.20% 7.32% 15.98% 7.64% 15.63% 叉车 600761.SH 安徽合力 8.90% 11.9