宏观利率周报（20260309-20260320）：基本面弱复苏叠加输入性通胀，利率曲线陡峭化

核心观点

基本面方面，1-2月经济数据回暖支撑长端利率坚挺。政策方面，部分成员银行被要求加强自律管理，压降同业存款利率，促进短端利率下行。海外方面，中东冲突升级导致全球石油供给减少，强化“滞胀”预期，国债期货尤其是超长端TL合约正基差扩大，显示市场对未来利率上行的预期溢价。总体来看，中东冲突强化“滞胀”预期，虽然国内流动性平稳宽松，但资本市场已部分定价油价冲击，股、债、商均承压，“股债跷跷板”失效，地缘冲突缓和前将持续。对比俄乌冲突时期，当前地产风险已大幅释放，房价环比降幅收窄，新能源和电气化布局超前，能源安全相对可控，制造业供应链稳定，输入性通胀实际影响仍有待商榷。但在“滞胀”预期未被证伪前，仍为交易主线，对长端利率形成制约。

行情回顾

最近两周，央行小幅回收流动性，银行间市场资金利率节后低位稳定，资金面继续宽松。现券市场呈现显著的曲线陡峭化特征，短端偏强，长端承压下跌，期限利差走扩。具体数据：1年期国债下行2.9bp，10年期国债上行4.65bp，30年期国债上行6.85bp。国债期货继续下跌，30年期合约下跌1.87%，TL合约正基差扩大；10年期合约下跌0.26%，T合约正基差扩大。

下周展望

基本面方面，1-2月经济数据回暖，支撑长端利率。政策方面，同业存款利率压降促进短端利率下行。海外方面，中东冲突强化“滞胀”预期，国债期货尤其是超长端TL合约正基差扩大。总体来看，中东冲突强化“滞胀”预期，资本市场已部分定价油价冲击，股、债、商均承压，“股债跷跷板”失效，地缘冲突缓和前将持续。但在“滞胀”预期未被证伪前，仍为交易主线，对长端利率形成制约。

风险提示

资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。