国债期货月报：9月国债期货震荡走弱，长端利率抬升曲线陡峭化

市场分析

宏观面：

1. 宏观政策： 2025年8月起，新发行国债、地方政府债券和金融债券的利息收入恢复征收增值税；中美暂停24%关税90天；国务院强调巩固房地产市场、培育服务消费、扩大有效投资；财政部长和发改委表示持续发力宏观政策，释放内需潜力。
2. 通胀： 8月CPI同比下降0.4%。

资金面：

1. 财政： 8月末M2同比增长8.8%，M1回升至6%，剪刀差收窄，显示资金活性增强；前八个月人民币贷款和社融增量分别为13.46万亿和26.56万亿，政府债券融资占比高，企业中长期融资需求偏弱；存款同比增长8.6%，信贷和存款增速回落，显示银行资产扩张动力减弱。
2. 央行： 9月30日开展2422亿元7天逆回购操作。
3. 货币市场： 主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.38%、1.41%、1.70%，近期回升。

市场面：

1. 收盘价： 9月30日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.37元、105.63元、107.85元、113.90元；7月涨跌幅分别为-0.06%、0.03%、-0.14%、-2.57%。
2. 市场走势： 9月国债期货整体震荡走弱。月初受公募基金赎回费新规影响，长端收益率快速上行，T及TL合约破位下跌；央行维持资金面宽松，市场短暂修复但承压；9月中旬后，股市上涨带动风险偏好上行，债市缺乏做多动力，收益率高位震荡；9月下旬跨季资金需求上升，DR007一度突破1.6%，长端利率继续走陡，TL合约创下去年11月以来低点；尽管央行加大MLF投放，国债期货反弹力度有限，10年国债收益率多在1.78%-1.90%区间震荡，30年国债收益率抬升明显，曲线陡峭化。

机构动态： 券商延续做空操作，基金受赎回压力减持长端债券，大行月末分批承接，市场定价以非银交易盘为主。

策略

• 单边： 回购利率回升，国债期货价格震荡，2512合约中性。
• 套利： 关注TL2512基差反弹。
• 套保： 中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

流动性快速紧缩风险。