无烟煤龙头蝶变，钠电+碳纤维开启第二增长曲线

公司概况

华阳股份为国内优质无烟煤龙头，煤炭主业贡献超80%营收与94%毛利。公司股权结构以国资控股为主，资源协同稳定。业务格局呈现“煤炭主业为核心、新能源新材料为增长极”的布局，煤炭业务以优质无烟煤为主，市场需求刚性且附加值突出；新能源新材料业务重点布局钠离子电池、光伏、碳纤维等领域。

煤炭主业

公司持续推进先进产能核增，平舒、榆树坡矿核增产能逐步落地，七元矿正式投产、泊里矿即将试运转，叠加于家庄区块6.3亿吨资源获取，产能与储量双升。公司依托智能化开采与精益管理，吨煤成本显著低于同业主要可比公司，长协占比超90%的稳定定价机制，煤炭毛利率维持40%左右高位。2024年煤炭业务实现收入201.54亿元，毛利贡献81.06亿元。

供电供热业务

西上庄2×660MW低热值煤热电项目全面投运，煤电协同降低燃料成本，供电业务营收与毛利高速增长，度电成本持续下行、毛利率大幅提升。供热业务为民生保障为主，盈利短期承压。

新能源转型

钠离子电池业务已形成“材料—电芯—应用”全产业链，煤矿应急电源已落地并获外部订单，商业化提速。光伏组件受行业内卷影响暂未盈利，飞轮储能以参股形式运营、暂无扩产计划。千吨级高端碳纤维投产，打开国产替代空间，支撑“十五五”新能源新材料营收占比提升至40%目标。

财务分析

公司资产负债率持续优化，货币资金充裕，财务风险可控。长期执行高比例分红，2023-2024年分红率升至50%左右，在盈利承压阶段仍保持优厚股东回报。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年公司营收分别为234.13亿元、253.08亿元、281.60亿元，归母净利润分别为16.47亿元、19.60亿元、23.56亿元，对应EPS分别为0.46元/股、0.54元/股、0.65元/股。公司兼具资源壁垒、成本优势、转型潜力与高分红属性，给予谨慎推荐评级。

风险提示

国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期，煤矿产能释放受限，新能源新材料发展不及预期。