汽车业务驱动增长，季度盈利短期承压

核心观点与关键数据

• 整体业绩：2025Q4小米集团总营收达人民币1,169亿元，同比增长7.3%，连续5个季度突破千亿；经调整净利润为63亿元，其中智能电动汽车及AI等创新业务表现亮眼。
• 智能电动汽车业务：单季度收入372亿元，同比增长123.4%，首次实现单季度经营盈利11亿元，交付量145,115辆，同比增长108.2%，单车平均售价249,846元，毛利率22.7%。
• 智能手机业务：全球出货量37.7百万台，同比下降11.6%，环比下降12.8；高端化战略推进，ASP环比上升10.7%至1176元，毛利率下滑至8.3%。
• 互联网服务：收入达99亿元，同比增长5.9%，毛利率76.8%，广告业务创历史新高78亿元。
• IoT与生活消费：收入246亿元，同比下滑20.3%，受家电市场疲软影响。
• 股东结构：雷军持股23.33%，林斌持股8.98%，其他股东持股67.69%。

业务展望

• 智能电动汽车：2026年计划交付55万辆，新一代XiaomiSU7系列发布，未来五年研发开支超2000亿元。
• 人工智能：未来三年投入600亿元，2026年单年AI投资160亿元，已发布千亿级基座模型XiaomiMiMo-V2-Pro及移动端Agent产品。

投资建议与目标价

• 投资建议：互联网服务和汽车业务将成为盈利缓冲，汽车业务从投入期转向盈利贡献期，AI与生态战略超预期。
• 目标价：40.8港元，维持“买入”评级，较最近收盘价有24.8%上涨空间。

风险提示

• 宏观经济压力，手机和汽车销量不及预期，成本价格上涨，行业竞争加剧等。