2024年年报点评：四季度盈利短期承压，期待产能释放驱动增长

2024年公司收入微增2.99%至407.3亿元，归母净利润增长0.50%至31.0亿元，扣非归母净利润增长6.88%至32.3亿元。Q4收入下降5.71%至97.5亿元，归母净利润下降32.31%至6.4亿元，主要受木浆成本波动及固定资产清理影响。全年纸制品销量同比+12.8%，非涂布文化纸、牛皮箱板纸与溶解浆收入同比-11.6%/+9.2%/+32.2%，毛利率分别较2024H1-10.1pct/+1.2pct/+6.0pct。Q4文化纸盈利承压，箱板纸盈利小幅改善。2025Q1预计浆纸同涨，盈利环比改善，双胶纸+200元/吨、双铜纸+300元/吨。2025年是新上项目投资大年，山东颜店特种纸、兖州溶解浆、南宁高档包装纸等项目预计2025年陆续投产，老挝基地速生林建设持续推进。上调2025-2027年归母净利润至33.6/39.5/41.4亿元，同比增速8.4%/17.5%/4.9%，对应PE=11/10/9倍，维持“优于大市”评级。风险提示：原料价格波动、下游需求恢复不及预期、价格提振不及预期。