汽车电子及户用储能驱动二次增长,维持“买入”评级 基于北美大客户业务盈利能力低于预期,分别将2023-2024年净利润预测由29/40亿元下调至25/34亿元人民币,并新增2025年净利润预测为43亿元人民币,同比增速33%/38%/27%,对应2023-2025年EPS分别为1.09/1.51/1.92港元,当前股价24.4港元对应2023-2025年PE分别为19.5/14.2/11.1倍。公司传统消费电子业务利润微薄,未来靠汽车电子、户用储能业务驱动利润增长;同时与英伟达合作广度深度加强,在游戏显卡、服务器、ADAS领域加速拓展,维持“买入”评级。 2022年全年盈利承压,受制于消费电子需求疲软,导致产能利用率较低 2022全年收入1072亿元,对应同比增长20%,基本符合我们预期,主要受益于北美大客户份额提升、新能源汽车及新型智能产品业务增长。公司全年毛利率由2021年的6.77%下降至5.92%,主要受限于产能利用率压力,对应净利率由2021年的2.6%下滑至1.7%,整体净利润同比下滑20%至18.6亿元。2022Q4净利润相比2022Q3环比轻微提升至6.2亿元,分析主要由于汽车电子及户用储能业务放量、以及口罩利润增量。 汽车电子、户用储能驱动2023年重回快速增长 展望2023年公司业务结构积极调整,我们预计消费电子业务利润难有明显改善,公司整体利润增量主要来自于汽车电子业务、户用储能业务。 (1)汽车电子业务:深度绑定母公司比亚迪股份,有望受益于母公司新能源汽车销量增长、以及自身多元化产品线拓展,单车价值量具备较大提升空间。考虑到2022年汽车电子新产品研发投入较大,2023年逐个产品规模化量产后有望驱动汽车电子业务利润弹性。 (2)户用储能业务:基于电芯产能扩张带来供给侧保证、以及在手订单情况。 公司指引2023年户储业务有望翻倍,带来利润增量明显 风险提示:电动车渗透放缓,行业竞争加剧,客户拓展低于预期。 财务摘要和估值指标