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2025年啤酒主业稳健，白酒仍在调整期；维持目标价和买入评级

2026-03-24 肖凯希交银国际邵泽

2025年，华润啤酒核心利润符合预期，维持目标价35.90港元及买入评级。啤酒主业稳健，销量同比增长1.4%至1,103万吨，高端化趋势延续，次高档及以上产品销量增长中高单位数，喜力/老雪/红爵增长约两成/六成/翻倍；毛利率同比提升1.4ppt至42.5%，经调整EBITDA同比增长17.4%，EBITDA率提升3.9ppts至26.3%。白酒业务受行业调整影响，收入同比下降30.4%至15.0亿元，但一次性减值落地或释放悲观预期。公司将持续发展“摘要”、“金沙”核心品牌，推动啤酒白酒双赋能。基于白酒行业调整，下调2026-27年盈利预测5-8%，维持买入评级，看好啤酒高端化及公司稳健增长。

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