华丽转型CDMO，与药明协同发展

东曜药业于2026年3月24日发布研报，核心观点为公司完成华丽转型，由传统制药企业转向CDMO赛道，并与药明生物、药明合联深度协同发展。2025年公司收入7.48亿元，同比下降32%，主要因自研产品销售下滑44%至4.88亿元，但CDMO/CMO收入2.35亿元，同比增长13%。2025年净利润亏损1亿元，主要因产品收入下滑。

关键数据：2025年新增34个客户，60个项目，累计213个项目；年底在手订单3.08亿元，同比增长61%；海外客户占比19%；服务项目包括双抗ADC、双载荷ADC等高技术难度项目；糖定点偶联技术DisacLink平台新签早期研发分子数近300个，首个项目IND获批；BDKcell细胞株开发平台新增7个早研分子及11个从DNA转化为IND的项目。

重要事件：2026年1月，药明生物、药明合联拟以每股4港元现金收购东曜药业，要约价溢价约99%，截至3月17日已获60%股权接纳。收购后公司维持上市地位，管理层暂无变动，药明合联控股。

投资建议：预计2025-2027年收入分别为4.7亿元/7.1亿元/9.2亿元，净利润分别为-0.9亿元/-0.2亿元/0.1亿元。因公司可能剥离自研药物板块。

风险提示：政策风险、集采风险、研发进展不及预期、销售不及预期、行业竞争加剧等。