主营回暖净利高增，冬虫夏草打开新成长空间

业绩总结

• 2025年公司实现营业收入20.98亿元，同比增长8.43%；归母净利润3.35亿元，同比增长161.63%；扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长231.50%。
• 单季度来看，2025年Q4实现营业收入6.23亿元，归母净利润1.31亿元。
• 主营业务驱动业绩高增，盈利能力显著改善。业绩增长主要得益于食用菌行业企稳回暖和公司核心主业的强劲表现。

核心业务表现

• 双孢菇业务：作为主要利润来源，产品销售价格稳中有升，湖北众兴基地项目满产，产销量同比增加，单品经营业绩同比增长。2025年实现营业收入12.48亿元，同比增长15.74%，毛利率为36.74%。
• 金针菇业务：受益于2025年下半年产品价格企稳回升，叠加公司降本增效工作持续推进，全年实现盈利。全年收入同比下降3.07%至8.12亿元，但营业成本同比大幅下降15.21%，毛利率提升11.91个百分点至16.88%。

行业地位与产品结构

• 公司工厂化食用菌生产规模位居行业前列，有利于发挥规模效应。
• 产品结构进一步优化，2025年双孢菇收入占比提升至59.49%，金针菇占比为38.70%，降低了公司业绩对金针菇单一品类价格波动的敏感度。

财务管控与新业务布局

• 公司在降本增效方面取得积极进展，2025年财务费用同比大幅下降41.68%，主要系贷款利率下降及利息资本化增加所致。
• 冬虫夏草业务已从规划阶段转向实际产出，2025年实现营业收入2187.0万元，占公司营业收入的1.04%。公司通过技改和投资新基地扩大冬虫夏草产能，该业务利润率较高，有望成为新的增长引擎。

盈利预测与投资建议

• 预计2026-2028年EPS分别为0.98元、1.07元、1.19元，对应动态PE分别为18/16/15倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动的风险，行业竞争加剧风险，销售价格及利润季节性波动风险。