公司发布2025年年报，业绩持续高增，25Q4收入创历史新高。2025年公司实现营收25.6亿元，同比增长33.3%；归母净利润1.88亿元，同比增长133.3%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长44.3%。25Q4营收7.3亿元，同比增长33.6%，创单季度历史新高，且已连续13个季度实现营收快速增长；25Q4归母净利润0.3亿元，同比增长1420%。从盈利能力看，25Q4公司毛利率为14.66%，同比提升超过4.0pct。
液冷收入爆发，有望再造华光。1）液冷收入爆发：2025年公司积极拓展AI液冷等新赛道，AI液冷领域已实现批量供应，全年液冷收入占比超5%，绝对值超1.3亿元，较上半年大幅提升。25H1及25H2液冷收入分别为0.3亿元、1.0亿元，下半年液冷收入较上半年增长约200%。反算收入结构，25H2液冷收入占比约7.8%，液冷收入季度性环比高增已持续兑现。2）液冷产品优势明显：公司开发成功应用于AI液冷领域的精密焊片，满足液冷领域对焊片表面的精密度要求。液冷产品主要为冷板精密焊片，集中在中温领域，中温钎焊是公司优势起家业务，优势明显。
平台型钎焊龙头，焊膏等高端产品打开成长空间。1）平台型钎龙头，业务结构持续优化：公司成立超30周年，专注于钎焊材料，产品在中温、高温、低温钎焊领域均有应用。2025年收入结构进一步优化，传统制冷暖通业务占比仅为41%，电子领域收入增长超110%，收入占比达25%。公司在液冷领域荣获“数据中心最佳热管理材料供应商奖”，为相关业务拓展奠定基础。2）焊膏等高端产品打开成长空间：25年锡焊膏产业化推进顺利，丰富了电子领域产品矩阵，公司持续开展可靠性焊膏研发。25年锡基钎料收入同比增长超130%。
投资建议：调整26-27年盈利预测，26-27年营业收入由33.9/44.0亿元调整至39.1/51.7亿元，归母净利润由2.1/2.8亿元调整至2.5/3.4亿元，EPS由2.37/3.06元调整至2.57/3.63元；新增28年盈利预测，预计28年营业收入65.8亿元，归母净利润5.1亿元，EPS为5.32元。公司2026/4/24日收盘股价60.67元，对应26-28年PE为23.6、16.7和11.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动的风险；新兴领域拓展进度不及预期的风险；海外市场进展不及预期的风险。
