泡泡玛特（09992）财报点评：H1表现亮眼，全球化&多元化IP共驱强劲成长

泡泡玛特（09992）财报点评

核心观点：
2025年上半年，泡泡玛特业绩表现亮眼，营收同比增长204.4%至138.8亿元，经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元，经调整净利率提升至33.9%。公司预计全年营收不低于300亿元，并有望通过区域规模效应进一步提升利润率。

关键数据：

• 营收与利润： 2025H1营收138.8亿元（同比+204.4%），经调整净利润47.1亿元（同比+362.8%），经调整净利率33.9%（同比+11.6pct）。
• IP表现： 头部IP The Monsters 营收48.1亿元（同比+668%），占比35%，成为首个世界级IP；Molly/SKULLPANDA/Crybaby/Dimoo 营收均超10亿元，同比分别+74%/+112%/+249%/+193%；13个新锐IP营收破亿，Crybaby增速亮眼，星星人/Peach Riot等新锐IP表现突出。
• 产品结构： 毛绒产品营收61.4亿元（同比+1276%），占比提升至44%（同比+34pct），产能快速提升至月产3000万只，未来将持续优化供应链。
• 区域增长： 中国/亚太/美洲/欧洲及其他营收分别同比增长135%/+258%/+1142%/+729%；全球门店净增40家至571家，其中海外门店占比提升，美洲线上营收占比达59%。

研究结论：
公司上调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为334.6/437.3/541.5亿元，归母净利润分别为110.4/152.7/199.7亿元，EPS为8.2/11.4/14.9元。看好头部IP持续深挖、新锐IP释放潜力、全球开店扩张及新业务探索，维持“增持”评级。

风险提示：
渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、新IP扩圈不及预期。