拥抱极致性价比与下沉时代系列：古茗探讨（一），如何理解当前领先优势？

核心观点

• 现制茶饮行业进入下半场，竞争核心转向经营效率、供应链深度和单店模型质量。
• 古茗以万店规模实现行业第一梯队的盈利能力，其领先优势源于产品策略、供应链深度和下沉加盟优势三大维度共同构建的价值闭环。

产品策略

• 打造“高质价比定位”和“强货架型品牌”，通过“便宜好喝+快速推新”策略实现后发制人优势。
• 核心产品线（鲜果茶、奶茶、咖啡）均卡位高质价比定位，SKU丰富，高频推新（21-25H1期间3.5-4.5天/款），研发费用率行业领先（2024年2.65%）。
• 后发制人策略带来会员规模高速增长（2025H1达1.78亿）和高频复购（2023年平均季度复购率53%）。

供应链策略

• 行业唯二大规模自建供应链物流体系品牌，通过区域深度加密策略实现成本领先和份额领先。
• 供应链布局覆盖采购、加工、仓储、物流四大环节，冷链体系尤为突出，鲜果损耗率降至10%，到店配送成本低于GMV的1%。
• 关键区域（如浙江、广东、福建等）率先实现份额领跑，未来计划新建约27个仓库并继续投资工厂。

下沉策略

• 聚焦下沉市场，门店结构（下沉市场占比53.2%）和场景（街边店+社区店占比超51%）优于同业，降低成本并直接触达客群。
• 精耕加盟管理，加盟商资质审核严格，要求驻店经营，培训考核全面，带来标准化运营和品控优势。
• 造就优质单店模型，单店GMV中高，回本较快，二店率（25H1平均1.9家）和闭店率（25H1为2.7%）行业领先。

研究结论

• 古茗凭借产品力、供应链深度、下沉精细化三者协同，在中价茶饮市场构筑领先优势。
• 未来增量空间广阔：区域加密扩张、单店提效（第二曲线培育）、远期定位“鲜食便利店”。
• 预计25-27年公司收入129.0/164.1/200.2亿元，同比+46.8%/27.1%/22.0%，归母净利27.3/29.6/36.5亿元，同比+84.7%/8.3%/23.5%。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 拓店/同店不及预期、品类拓展不及预期、市场竞争加剧。