2025年年报点评：收入同比+25%超预期，拉美新市场表现亮眼

2025年年报显示，公司实现收入5.67亿美元（同比+24.9%），超出预期；销售净利润1.21亿美元（同比+27.4%），经调整净利润1.22亿美元（+24.4%）。期末股息8.88美分/股，分红率约45%。收入超预期主要受2025H2货币升值及平均售价提升4-7%影响，剔除后收入利润表现依然亮眼。

分品类：婴儿护理收入4.46亿美元（同比+23.1%），销量54.3亿片（同比+17.9%），单价+4.4%；非洲市场销量增16.3%，拉美销量同比增超100%；女性护理收入0.99亿美元（同比+27.9%），销量19.5亿片（同比+19.4%），单价+7.1%；家庭护理收入0.22亿美元（同比+53.8%），销量22.9亿片（同比+52.8%），单价同比+0.7%。

分渠道地区：拉美收入表现突出，同比增长134.3%；批发商/经销商/商超收入分别同比增长19.0%/36.0%/34.1%。利润率方面，毛利率35.9%（同比+0.6pct），主要因汇率走强及产品结构升级；销售净利率21.4%（同比+0.5pct）；管理费用率+0.7pct，主要因专业服务费及海外团队成本提升。

盈利预测：上调2026/27年归母净利润至1.41/1.65/1.90亿美元（同比增长16%/17%/15%），对应3月23日收盘价PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、扩产不及预期、原材料价格波动、地缘风险等。