核心观点与关键数据：
- 业绩高速增长： 公司2024年上半年（H1）实现收入6.03亿元，同比增长90.59%，归母净利润3.10亿元，同比增长182.88%；2024年第二季度（Q2）收入3.77亿元，同比增长100.45%，归母净利润2.08亿元，同比增长213.41%。拟每10股派发现金红利10元（含税），共派发现金红利8851.18万元。
- 产品结构分析：
- 医疗器械（主导增长）： 收入5.31亿元，同比增长91.84%，主要来自重组人源化胶原蛋白植入剂（三类医疗器械）等单一材料医疗器械。该产品聚焦眼周及额头纹，通过直销模式推广自主品牌“薇旖美”，已覆盖约3000家医美机构。单一材料医疗器械收入4.79亿元，同比增长105.01%。
- 功能性护肤品： 收入0.48亿元，同比增长53.94%，主要因品牌和市场影响力扩大。单一成分收入0.12亿元，同比增长149.49%；复合成分收入0.36亿元，同比增长36.72%。
- 原料及其他： 收入0.24亿元，同比增长180.07%，主要来自品牌客户采购量提升及原料产品知名度扩大。
- 区域分布： 境内收入增长主要驱动力为重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维，华北、华东、华南、华西、华中地区收入分别同比增长165.50%、44.39%、75.74%、30.69%、85.67%；境外业务增长主要来自原料业务，同比增长31.15%。
- 盈利能力提升：
- 毛利率： H1为91.58%，同比+2.43 pct；Q2为91.39%，同比+2.78 pct。医疗器械毛利率最高（94.43%），功能性护肤品（64.76%）和原料及其他（83.03%）毛利率亦有所提升。
- 费用率： H1销售、管理、研发、财务费用率分别为17.87%、9.25%、4.10%、0.80%，同比分别下降3.09 pct、2.95 pct、8.92 pct、0.97 pct。Q2费用率进一步降低。研发费用同比下滑40%主要因资本化项目增多，但开发支出同比+137%（受III类器械及抗冠状病毒新药研发资本化投入增加影响），研发投入合计6032.67万元，占营收比重10.01%。
- 净利率： H1为51.34%，同比+16.96 pct；Q2为55.16%，同比+20.17 pct。
- 未来看点：
- 产品管线： 薇旖美系列（极纯、至真）持续贡献增量；私密产品胶十七医用III型胶原阴道凝胶（二类医疗器械）为亮点，后续产品待期待；重组III型、XVII型、I型胶原蛋白项目已进入临床阶段。
- 产能与品牌： 产能持续扩张；国际品牌（修丽可、欧莱雅）合作使用公司原料，有望提升品牌影响力。
研究结论与投资建议：
- 公司凭借生产创新赋能、产品竞争优势及销售渠道深耕，实现收入和利润高速增长，盈利能力显著提升。
- 预计2024-2026年公司营业收入分别为15.54、21.26、27.16亿元（同比+99.1%、+36.9%、+27.7%），归母净利润分别为6.03、8.56、11.26亿元（同比+101.3%、+41.9%、+31.5%），对应PE为26/19/14倍。
- 维持“推荐”评级。
风险提示： 终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。
