电力-新能源市场化改革下的风电龙头重估

核心观点与关键数据

• 绿色转型战略权重提升：在“十五五”规划开局阶段，绿色转型成为重要政策讨论框架。2025年可再生能源新增装机达4.52亿千瓦，同比增长20.7%，占新增总装机82.5%，其中风电、太阳能再创历史新高。同时，全社会用电量同比增长5.0%，第三产业与居民生活用电贡献达50%，表明新能源发展在用电需求增长背景下持续推进。
• 市场化改革与绿证制度重塑盈利模式：新能源项目上网电量全部进入电力市场，电价通过市场交易形成。绿证制度持续完善，2025年绿证交易均价为5.51元/个，推动运营商投资逻辑由补贴依赖转向市场交易、绿证变现及综合运營能力。

龙源电力分析

• 纯新能源平台属性明确：龙源电力已基本完成向纯可再生能源发电平台转型，控股装机容量43,196.74兆瓦，其中风电31,395.72兆瓦、光伏11,794.92兆瓦，火电资产已降至0。
• 发电表现与绿色价值兑现能力提升：截至2026年2月28日，龙源电力累计完成发电量同比增长6.42%，其中风电增长3.04%，光伏增长31.06%。2025年上半年完成绿电交易41.4亿千瓦时，同比增长41.67%；交易绿证423.2万张，同比增长81.46%。
• 项目储备提供中长期增长支撑：2025年上半年新签开发协议1.24吉瓦（风电1.04吉瓦、储能0.2吉瓦），累计取得开发指标4.75吉瓦（风电2.98吉瓦、光伏1.77吉瓦），显示后续新增装机具备可预见性。

估值与投资建议

• 相对估值偏低：龙源H股市盈率（PE）为9.2倍/FY26，对比H股同业平均9.2倍/FY26，但对比A股同业平均29.5倍/FY26，仍存在明显折让。考虑到其纯新能源平台属性、风电资产规模领先且质量较高，现价界定为合理偏低。
• 股票推荐：龙源电力（916.HK），策略性建議買入（TB）。

结论

龙源电力受益于新能源市场化改革和绿证制度完善，已转型为纯可再生能源平台，具备清晰的成长路径和提升的绿色价值兑现能力。当前估值相对偏低，具备投资价值。