- 事件：东阿阿胶发布2025年年报，实现营业收入67.00亿元（同比+8.83%），归母净利润17.39亿元（同比+11.66%），扣非归母净利润16.38亿元（同比+13.62%），业绩增长稳健。单Q4营收19.34亿元（同比+21.52%，环比+12.73%），扣非归母净利润4.83亿元（同比+28.85%，环比+31.36%）。
- 阿胶主业稳健增长，第二曲线发力：
- 医药工业板块收入65.84亿元，同增13.91%：
- 阿胶及系列产品收入61.98亿元（同比+11.80%），推出渠道定制化低糖阿胶糕等产品，预计复方阿胶浆、桃花姬等核心单品保持良好增长。
- “其他药品及保健品”收入3.86亿元，同增63.65%，主要系男士滋补品牌“皇家围场”高速成长。
- 公司通过收购内蒙古阿拉善苁蓉集团与东丰马记药业，正式切入男士滋补及大健康新赛道，外延布局加速。
- 分区域看，华东优势市场巩固，华中地区高速增长，2025年华东/华中/华南/华北/西南/其他地区营收分别36.25/10.18/6.18/5.56/5.22/3.61亿元，分别同比+18.93%/+65.71%/-38.26%/-16.46%/+6.89%/+6.31%。
- 毛利率稳步提升，渠道库存健康：
- 毛利率73.47%，同比+1.05pp；归母净利率25.95%，同比-0.35pp。
- 阿胶及系列产品实现毛利率74.84%，同比+1.23pp。
- 费用端：销售/管理/研发/财务费率分别32.0%/7.21%/4.07%/-0.78%，同比-1.33/-0.32/+1.14/+1.21pp，研发费用同增56.8%。
- 存货余额8.36亿元，较2024年年末-9.79%，存货周转天数178.39天，同比-35.3天；应收账款及票据合计1.85亿元，同比-44.72%，应收账款周转天数5.68天，同比+1.36天。
- 高分红回馈股东，彰显价值认可：
- 实施中期分红8.17亿元，提出年度分红预案9.22亿元及实施股份回购0.80亿元。
- 全年合计现金回报股东18.19亿元，占全年归母净利润的104.6%，彰显了公司充足的现金流和对未来发展的信心。
- 盈利预测：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为21.95亿元、25.75亿元和29.57亿元，对应PE分别为16、14和12倍。
- 风险提示：提价不及预期风险，销量不及预期风险，行业政策变动风险。
