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2022年中期业绩点评:差异化策略助力产险高增,寿险继续发力第二增长曲线

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2022年中期业绩点评:差异化策略助力产险高增,寿险继续发力第二增长曲线

中国太保(601601)公司动态点评 2019年10月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司评级:增持(维持) 报告日期:2022年08月29日 目前股价 20.17 总市值(亿元) 1,940.42 流通市值(亿元) 1,380.64 总股本(百万股) 962,034 流通股本(百万股) 684,504 12个月最高/最低 28.54/19.18 分析师:刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 分析师:张文珺 S1070522050003 ☎ 0755-83667984  zhangwenjun@cgws.com 数据来源:iFinD <<银保带动新单增长,产险业务结构优化>> 2022-05-04 <<寿险承压转型,车险压力缓解,非车增速领跑>> 2022-03-29 <<长航行动深入推进,静待改革成果绽放>> 2021-10-31 差异化策略助力产险高增,寿险继续发力第二增长曲线 ——中国太保(601601)2022年中期业绩点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万) 422,182 440,643 455,099 499,451 561,843 (+/-%) 9.52 4.37 3.28 9.75 12.49 归母净利润(百万) 24,584 26,834 21,414 25,227 28,621 (+/-%) -11.38 9.15 -20.20 17.80 13.46 摊薄EPS 2.56 2.79 2.23 2.62 2.98 PE 7.89 7.23 9.06 7.69 6.78 资料来源:iFinD,长城证券研究院  事件 2022年8月28日,中国太保公布2022年中期业绩报告。集团实现营业收入2551.14亿元,同比+1.0%;集团实现归母净利润133.01亿元,同比-23.13%(Q1、Q2单季分别同比-36.39%、-10.20%,环比+31.08%、+44.64%),主要受提取未到期责任准备金提升、资本市场波动引起公允价值变动影响。其中保费业务收入2424.93亿元,同比+8.0%(Q1、Q2单季分别同比+7.32%、+9.13%,环比+129.10%、-37.96%),实现稳健增长。集团总投资收益率与净投资收益率分别为3.9%、3.9%,分别较去年同期变化-1.1pct、-0.2pct,主要受本期证券买卖价差收入大幅下降影响(平安、国寿的年化总/净投资收益率分别为3.1%/3.9%、4.21%/4.15%)。  投资要点  1.归母净利润增速承压,营运利润增长稳健 集团归母净利润133.01亿元,同比-23.13%(Q1、Q2单季分别同比-36.39%、-10.20%,环比+31.08%、+44.64%)。主要原因包括:1)受业务变动影响,提取未到期责任准备金161.45亿元,去年同期为107.30亿元,同比+50.5%;2)受到资本市场波动影响,交易性金融资产公允价值损失为-10.65亿元,去年同期为-2.77亿元,同比+284.5%;可供出售金融资产公允价值变动,使得其他综合损益为-38.29亿元,去年同期为-13.84亿元,同比+176.7%。 2022H1,集团归母营运利润为200.96亿元,同比增长9.9%,增速保持稳健。其中,寿险营运利润为151.56亿元,同比+6.0%,主要受疫情影响带来的赔付率下降,以及退保率缓解、税率下降的综合影响。集团实现内含价值5090.78亿元,同比+7.30%,主要由于1)有效业务价值同比+2.58%;2)集团净资产同比+3.72%。 -35%-25%-15%-5%5%15%2021/8/29中国太保非银行金融沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 非银行金融 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  2.寿险银保渠道发力助新保高增,margin下滑导致NBV承压 2022H1,公司寿险业务实现保费收入1490.54亿元,同比+5.38%,较Q1涨幅扩大1.17pct。其中1)代理人渠道实现保费收入1193.51亿元,同比-7.57%,虽较Q1降幅收窄2.43pct,但代理人新保(-35.10%)及续期业务(-1.68%)均较去年同期呈不同程度下滑;2)银保渠道积极布局浦发、农信、招行、中行、农行等战略渠道,实现保费收入178.28亿元,同比+876.3%。且银保新单和续期业务分别实现保费收入168.38亿元和9.9亿元,是去年同期的12.3倍和2.2倍。银保价值贡献占比同比提升4.4pct,银保新业务价值同比上升100.1%。在银保渠道的助力下,公司新保业务收入达430.54亿元,同比+25.67%。 2022H1,受渠道和产品结构变化影响NBV margin下降14.7pct至10.7%;导致公司新业务价值仅为55.96亿元,同比-45.3%,延续前期下行趋势(2021年NBV同比-24.8%,margin为23.5%)。但从分季新业务价值来看,降幅逐步收窄,Q2较Q1降幅收窄9.3pct(Q2NBV为21.89亿元,增速-39.3%,Q1NBV为34.06亿元,增速-48.6%)。  3. 加快推进代理人“三化五最”职业营销转型,核心人力发展企稳 2022H1,公司代理人月均人力清虚至31.2万人,同比-51.3%。公司构建以代理人渠道为核心的多元化发展格局,加快转变销售团队建设模式,加快推进“三化五最”的职业营销转型。具体包括:1)强化“芯”基本法推动,加快职业化营销职场升级;2)强化“全家全险全保障”理念,提升代理人专业化销售能力;3)升级并推广招募及营销支持工具应用,持续提升科技赋能水平。 公司聚焦核心人力,专注存量队伍的留存和转化,推行“月计划、周经营、日拜访”,培育队伍常态化销售、常态化招募的工作模式,上半年取得较好成效。2022H1核心人力提升20%;核心人力月人均首年保险业务收入同比+23.5%;核心人力月人均首年佣金收入同比+10.8%。下半年将继续转化存量队伍,甄选优质人才,进行重点培育。  4.产险盈利持续改善,非车及新兴领域实现快速增长 2022H1,公司产险实现业务收入915.71亿元,同比+12.27%;COR97.2%,同比-2.1pct,其中综合赔付率69.7%,同比-0.4pct,综合费用率27.5%,同比-1.7pct。主要系产险业务持续深化转型,加强品质管控,综合成本率持续改善。 公司车险实现业务收入481.69亿元,同比+7.96%。COR96.6%,同比-2.4pct,其中综合赔付率70.3%,同比-2.4pct,综合费用率26.3%,同比持平。车险把握新能源车发展机遇,新能源车保费占比较去年同期提升3.1pct至6.6%。同时,公司强化精细化管理,提高客户留存率,客户续保率、渗透率、线上化率均有所提升,规模和效益呈现良好态势。 非车险把握发展机遇,新兴领域继续保持快速增长。2022H1非车险实现业务收入434.02亿元,同比+17.56%;非车业务占总保费比重47.40%,同比+2.13pct;非车COR98.4%,同比-1.5pct。1)健康险方面,公司加强 mNtQmRpNqRpRnNpQnRtPoP7NdN9PmOnNsQpNfQoOzQkPtRqRaQpOoRxNmNqMxNoOuN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 对大病保险、意外医疗、防贫脱贫等存量业务的深度拓展,并充分挖掘慢病、长护险等创新项目增长潜力,实现业务收入105.28亿元,同比+28.19%;2)农险方面,紧紧围绕乡村振兴战略,持续推进农险“扩面、增品、提标”,实现业务收入92.87亿元,同比+38.10%;COR为97.8%,同比-2.1pct;3)责任险聚焦新发展格局,围绕服务国家展列,实现业务收入82.75亿元,同比+23.23%,COR为99.7%,保持承保盈利。  5.灵活调整战略资产配置,投资收益有所承压 2022H1,集团管理资产达27410.39亿元,较去年末+5.4%,保持稳定增长;其中,集团投资资产达19411.67亿元,较去年末+7.1%,;第三方管理资产规模达到7998.72亿元,较去年末+1.3%。受权益投资资产分红收入增长(同比+56.8%)的影响,2022H1公司实现净投资收益 389.96 亿元,同比+10.2%;总投资收益 385.50 亿元,同比-21.9%,主要由于证券买卖收益同比-93.1%,以及公允价值变动损失同比+284.5%;净投资收益率与总投资收益率分别较去年同期-0.2pct、-1.1pct,至3.9%和3.9%,其中总投资收益率主要受到权益投资类总投资收益率同比-4.5%的影响。 投资资产配置方面,为应对市场利率持续走低以及权益市场下跌带来的挑战,公司坚持执行“哑铃型”资产配置策略。1)加强长期利率债的配置以延展固收资产久期。2022H1固定收益类投资占比76.4%,较去年末+0.7pct,其中债券投资占比40.5%,较去年末+2.3pct,国债、地方政府债、政策性金融债占比26.2%,较去年末+4.1 %。固定收益类资产久期为 7.9 年,较去年末+0.8年;2)灵活调整包括未上市股权在内的权益类资产以提高长期投资回报,权益类资产占比20.4%,较去年末-0.8pct,投资金额较去年末+3.2%,其中股+基占比同比-0.6%;3)适当增加投资性不动产等另类投资以提高长期投资回报。2022H1投资性房地产投资占比0.6%,较去年末+0.2pct,投资金额较去年末+54.7%。  估值与投资建议 公司深入推进5年“长航行动”计划,加快推进“三化五最”职业营销转型,已取得阶段性成果。个险经营模式深化、队伍能力提升、平台数字化推进;坚持多元渠道战略,加速价值引导,经营指标明显改善。产险业务持续两位数增长,盈利水平和业务结构持续优化。公司围绕“大健康”布局,积极拓展保险服务的产业链和生态圈。公司估值已处于历史底部,预计2022-2024年摊薄EPS为2.23/2.62/2.98元,对应PE分别为9.06/7.69/6.78倍,维持“增持”评级。  风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附:图表 表1:中国太保2022年上半年寿险保费数据情况 单位:百万元/% 项目 2022H1 占比 2021H1 占比 同比(%) 代理人渠道 119,351 80.07% 129,130 91.29% -7.57% 新保业务 14,780 9.92% 22,774 16.10% -35.10% 其中:期缴 12,900 8.65% 19,880 14.05% -35.11% 续期业务 104,571 70.16% 106,356 75.19% -1.68% 银保渠道 17,828 11.96% 1,826 1.29% 876.34% 新保业务 16,838 11.30% 1,374 0.97% 1125.47% 续期业务 990 0.66% 452 0.32% 119.03% 团险渠道 11,839 7.94% 10,422 7.37% 13.60% 新保业务 11,436 7.67% 10,111 7.15% 13.10% 续期业务 403 0.27% 311 0.22% 29.58% 其他渠道 36 0.02% 71 0.05% -49.30% 保险业务收入 149,054 1