2025年报点评：营收增速拐点向上，分红率提升至31.75%

核心观点与关键数据

• 营收增速拐点向上：2025年全年实现营业收入2124.75亿元，同比降幅收窄至-0.55%；营业利润836.74亿元，同比增长3.39%；归属于上市公司股东的净利润706.18亿元，同比增长2.98%。第四季度单季营收同比增长8.6%，增速环比+13.1pct，主要得益于核心营收能力增强和其他非息收入高增。
• 资产质量稳中向好：不良率环比下降1bp至1.15%，拨备覆盖率微降0.6pct至203.6%。单季不良净生成率为0.93%，环比、同比均有改善，表明风险控制得当，资产质量稳健。
• 对公信贷投放较强：生息资产/总贷款分别同比增长6.23%/2.48%，对公贷款（不含票据）同比高增13.2%。金市加大债券配置力度，债券投资同比增长17.43%。
• 中收弹性驱动：零售AUM达5.36万亿元，同比增长14.29%；理财业务手续费高增45.17%，代理业务手续费增长24.77%，中收同比增长超5%。
• 负债端息差企稳：25年末净息差和净利差分别为1.63%、1.60%，与上半年持平。4Q25单季净息差环比仅下降1bp至1.62%，生息资产收益率/计息负债成本率环比分别-12bp/-10bp。

研究结论

• 投资建议：中信银行核心营收能力增强，迎来营收增速拐点向上，资产质量稳中向好。预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.6%、3.6%、5.1%。给予2026E目标PB 0.75X，对应目标价10.43元（A股），9.82港元（H股），维持“推荐”评级。
• 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压；银行信贷投放不及预期。