2025年报点评：营收增速拐点向上，分红率提升至31.75%

全国性股份制银行Ⅲ2026年03月22日 推荐（维持）目标价：10.43元/9.82港元当前价：7.97元/7.37港元 中信银行（601998）2025年报点评 营收增速拐点向上，分红率提升至31.75% 事项： 华创证券研究所 ❖3月20日晚，中信银行披露25年年报，2025全年实现营业收入2124.75亿元，同比降幅收窄至-0.55%（1-3Q25为-3.46%）；营业利润836.74亿元，同比增长3.39%（1-3Q25为4.7%）；归属于上市公司股东的净利润706.18亿元，同比增长2.98%（1-3Q25为3.02%）。不良率环比-1bp至1.15%，拨备覆盖率环比下降0.6pct至203.6%。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： ❖营收增速拐点向上，核心营收能力继续改善；资产质量稳中向好，归母净利润增速稳定在3%左右。1）量价双优，其他非息收入高增，支撑4Q25单季营收实现高增。4Q25单季营收同比增长8.6%，增速环比+13.1pct，主要是核心营收能力增强继续起正贡献。公司坚持差异化定价，在“量价双优”下，单季净利息收入同比增速转正至0.16%。单季其他非息收入同比增速超50%；2）资产质量稳中向好，归母净利润增速保持稳定。2025年归母净利润同比+3.0%，增速环比基本持平。不良率环比略降1bp至1.15%，拨备覆盖率仅微降0.6pct至203.6%，测算单季不良净生成率为0.93%，环比同比均有改善，表明公司风险控制得当，资产质量稳健。 公司基本数据 总股本(万股)5,564,516.23已上市流通股(万股)4,076,299.93总市值(亿元)4,434.92流通市值(亿元)3,248.81资产负债率(%)91.49每股净资产(元)12.9112个月内最高/最低价8.98/6.89 ❖对公信贷投放较强，加大债券配置比例。2025年生息资产/总贷款分别同比增长6.23%/2.48%，增速环比略有下降，主要是零售信贷需求相对较弱，并且压降了低收益票据。依托中信集团“金融+实业”全牌照优势，中信银行在综合融资领域具备较强竞争力，且新设AIC（信银金投）强化了“商行+投行”模式，年末对公贷款（不含票据）同比高增13.2%。同时金市加大债券配置力度，债券投资同比增长17.43%，高于前三季度增速。 ❖“五个领先”战略驱动中收弹性。中信银行深度推进财富管理转型，2025年末零售AUM达5.36万亿元，同比增长14.29%；理财业务手续费高增45.17%，代理业务手续费增长24.77%，带动中收同比增长超5%。财富管理与资产管理“双轮驱动”已成为中收核心增长极，有望在未来1-3年提升ROE水平。 ❖负债端存款成本压降，25年末息差基本企稳。25年末公司披露的净息差和净利差数据分别为1.63%、1.60%，均与1H25持平。根据我们测算的期初期末口径数据，4Q25单季净息差环比仅下降1bp至1.62%，其中生息资产收益率/计息负债成本率环比分别-12bp/-10bp至3.03%/1.44%。后续长期限高息存款重定价仍将对息差形成正贡献。 相关研究报告 ❖资产质量稳中向好，不良生成压力缓解。公司整体不良生成压力有所缓解，25年末不良率环比-1bp至1.15%，拨备覆盖率也基本保持稳定，测算单季不良净生成率为0.93%，环比、同比分别下降30bp、3bp。前瞻性指标趋势向好，关注率环比下降1bp至1.62%，逾期率较1H25下降7bp至1.43%。拆分来看，主要是对公贷款资产质量改善，非房零售贷款的资产质量有所承压，2025年末对公贷款/零售贷款分别较1H25-5bp/+4bp至1.09%/1.32%，其中按揭贷款不良率较1H25下降9bp至0.41%。 《中信银行（601998）2025年业绩快报点评：营收增速拐点向上，资产质量稳中向好》2026-01-15《中信银行（601998）2025年三季报点评：量价质均衡发展，信贷结构改善》2025-10-31《中信银行（601998）2025年半年报点评：量价质均衡发展，息差环比降幅收窄》2025-08-28 ❖投资建议：中信银行核心营收能力继续增强，迎来营收增速拐点向上，资产质量稳中向好。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间，25年分红率继续提升，具备较好的配置价值。25年公司提高分红率至31.75%（中期分红率30.7%），结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们预计26-28年中信银行归母净利润增速分别为2.6%、3.6%、5.1%。考虑中信银行近10年历史平均PB在0.65X，基本面向好且分红率提高将吸引增量中长期资金增持，推动PB估值回升，我们给予公司2026E目标PB 0.75X，对应目标价10.43元，按照当前AH溢价比例1.20，H股合理价值9.82港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压；银行信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所